CFTC在……之后为联邦杠杆加密交易所开辟道路

民主党推动商品期货交易委员会伦理办公室关注预测市场交易问题

商品期货交易委员会（CFTC）已启动一项规则制定程序，该程序可能为加密货币交易所提供一条联邦途径，向零售客户提供杠杆、保证金和融资支持的加密资产交易。在国会未能推进更广泛的市场结构立法后，该机构依据现有权限继续前行。周一，该机构发布了关于“加密资产交易监管”（Regulation CTX）和“加密资产市场监管”（Regulation CAM）的拟议规则制定预先通知。

这一举措旨在为《商品交易法》第2(c)(2)(D)条所涵盖的零售加密商品交易建立定制化的规则，并可能专门为加密交易所创建一个新的指定合约市场（DCM）注册子类别。此行动推进了一项于9月提交白宫进行监管审查的流程，此前两天参议院未能通过《数字资产市场明晰法案》。

“加密资产交易监管”与“加密资产市场监管”究竟会带来哪些改变？

该框架针对的是以杠杆、保证金或融资方式提供的零售加密商品交易，而非普通的完全支付现货交易。现有的指定合约市场可以根据针对该产品定制的规则提供这些加密资产交易。专注于此类交易的交易所可以寻求注册为新的“加密资产市场”（CAM），这将作为指定合约市场的专门子类别运作。

CFTC主席迈克尔·塞利格（Michael Selig）将这种结构描述为一种联邦选项，而非对州级许可的强制性替代方案。普通现货交易所可以继续主要在州级资金传输框架下运营，而寻求提供零售杠杆交易的平台则可以进入CFTC监管体系。这一区别至关重要，因为CFTC目前缺乏国会授权来要求所有现货加密交易所向该机构注册。被放弃的《CLARITY法案》本将通过建立法定联邦市场结构和扩大CFTC对数字商品现货市场的管辖权走得更远。

早在8月，该机构已经概述了三种将加密杠杆交易带入美国交易所的可能途径，包括针对现有注册市场的规则和专门构建的加密注册类别。

投资者启示

该举措并未为每家美国加密交易所颁发联邦许可证。其直接意义较为有限：它可能为历史上主要集中在离岸平台的杠杆零售加密产品提供一个受监管的美国本土市场。

联邦加密交易所可能面临哪些保护机制？

CFTC正在就新制度应如何处理操纵、客户保护、托管、市场监控以及其他特定于加密资产的风险征求公众意见。塞利格表示，潜在的CAMs仍将受到适用于指定合约市场的核心原则约束，并在其上叠加针对加密资产的特定规则。这些规则可能要求交易所评估代币分发、所有权集中度、归属时间表、程序化发行和回购情况，以确定某项资产是否容易受到操纵。

该机构还在考虑对持有客户资产的综合账户平台实施储备金证明要求。另一项提案要求期货佣金经纪人（FCM）中介处理零售加密交易，使客户资金受到资本金、隔离、披露和反洗钱控制的约束。CFTC还在单独审查《商品交易法》中关于“实际交付”例外的适用性。塞利格表示，在未来解释下，在28天内将资产转移至客户的外部非托管钱包通常可以满足该例外条件。

投资者启示

拟议的结构可能会缩小离岸式加密杠杆与传统美国衍生品市场之间的监管差距。关键细节将涉及杠杆限制、托管要求、FCM的参与以及注册场所可以列出哪些资产。

为何CFTC要在国会缺席的情况下采取行动？

该举措紧随参议院9月15日未能通过《CLARITY法案》之后，该法案以49票赞成、50票反对的结果未能达到所需的60票门槛。此前有报道指出，此次投票将注意力转向了SEC和CFTC能够在现行法律下完成的工作。CFTC为此结果准备了数月。塞利格多次表示，该机构可以利用其已有的权力开发部分加密市场结构，同时承认只有国会才能对现货加密市场实施全面的注册制度。

证券交易委员会（SEC）也采取了类似的机构主导方法，包括针对某些代币化美国股票的五年创新豁免。这两项措施共同表明，在全面立法尚未解决之际，监管机构正以更窄的范围推进框架。

交易所在使用新框架之前会发生什么？

CFTC尚未正式采用“加密资产交易监管”或“加密资产市场监管”。周一的行动是拟议规则制定的预先通知，这是一个早期阶段，旨在收集信息，以便该机构决定如何撰写正式法规。在通知发表于《联邦公报》后的60天内将接受公众评论。随后，机构可以利用这些回应来制定拟议规则，这些规则通常需要经过另一轮公众评论程序，之后任何最终要求才会生效。

投资者启示

该公告创造了一条监管路径，而非一个立即可用的交易所许可证。对于美国加密平台而言，接下来的实质性问题包括：正式提案的要求是什么、CAM注册的代价有多高，以及该框架是否具有足够的竞争力，能将杠杆交易从离岸场所拉回国内。