为什么稳定币发行商如此关注国债收益率

核心提要：稳定币发行商为何关注美国国债收益率稳定币发行商之所以密切关注美国国债收益率，是因为支撑USDT和USDC的大部分资金都投资于短期美国国债。较高的收益率会增加这些储备金产生的利息收入，而美联储降息则会降低每美元储备金的收益。对于Tether和Circle等大型发行商而言，收益率哪怕仅变动1个百分点，也可能导致年收入发生数

稳定币发行商为何关注美国国债收益率

稳定币发行商之所以密切关注美国国债收益率，是因为支撑USDT和USDC的大部分资金都投资于短期美国国债。较高的收益率会增加这些储备金产生的利息收入，而美联储降息则会降低每美元储备金的收益。

对于Tether和Circle等大型发行商而言，收益率哪怕仅变动1个百分点，也可能导致年收入发生数亿甚至数十亿美元的变化。因此，利率已成为稳定币商业模式的重要组成部分。

国库券如何将稳定币储备转化为收入

美元挂钩的稳定币通常承诺用户可以将一枚代币兑换为约一美元。为了支持这一承诺，发行商会维持由现金和高流动性资产组成的储备金。短期国库券特别有用，因为它们兼具流动性、相对较低的信用风险以及利息收入。

假设一家简化的稳定币发行商拥有1000亿美元的计息储备金：

在平均收益率为5%时，这些资产每年可产生约50亿美元的毛利息收入。当收益率降至4%时，该数字减少至40亿美元。若进一步降至3%，则降至30亿美元。 储备组合规模 平均收益率 简化年度利息收入

1000亿美元

5%

50亿美元

1000亿美元

4%

40亿美元

1000亿美元

3%

30亿美元

1000亿美元

2%

20亿美元

上述计算较为简化，因为实际的储备组合包含不同的工具、到期日、费用及运营支出。尽管如此，它充分说明了短期利率的相对微小变化如何对发行商的财务状况产生实质性影响。

一个重要的区别在于，稳定币持有者通常无法直接获得这部分国债收益。他们持有的是一种旨在维持在1美元附近的数字美元，而发行商则从支撑该代币的资产中赚取收入。这种利差构成了稳定币商业模式的基石之一。

Circle展示利率变化如何影响收入

由于Circle的财务报表披露了USDC储备收入如何影响其业务，因此它提供了一个尤为清晰的案例。

随着USDC流通量的扩大，Circle接收到的可产生利息的储备资产也随之增加。因此，即使不向用户收取传统的利息或订阅费，稳定币采用率的上升也能增加收入。

但另一方面，这也带来了利率敏感性。如果美国国债收益率下降，储备金中的每一美元所产生的收入就会减少。这就形成了两种相互抵消的力量：

更多的USDC流通量 → 更大的储备组合 → 潜在更高的利息收入更低的美国国债收益率 → 每美元储备产生的收入减少

因此，如果利率下降得足够快，稳定币发行商可能会继续扩大代币供应量，同时仍面临储备收入的压力。这就是为什么看似与加密货币无关的美联储决策，会对围绕数字美元建立的公司产生直接影响的原因。

Tether已成为主要的国债投资者

同样的经济关系也适用于Tether，尽管其储备结构和更广泛的业务与Circle有所不同。

USDT已成长为全球最大的稳定币，使Tether控制着庞大的储备基础。该投资组合的大部分资金投资于美国国债和其他短期资产。在这个规模上，国债收入变得非常可观。

例如，如果发行商维持1500亿美元的计息储备，假设投资组合的规模和构成保持不变，收益率从4%降至3%意味着年化毛利息收入将减少约15亿美元。

Tether还持有国库券以外的资产，包括黄金和比特币，因此其盈利能力不能单纯用利率来解释。但政府债务仍然是其储备模型的重要组成部分。这使得稳定币公司成为美国国债市场中日益重要的参与者。

美联储降息会发生什么？

美联储降息通常会推低短期国债证券的收益率。对于稳定币发行商来说，这意味着除非有其他因素抵消，否则储备组合的盈利能力将会下降。

发行商有几种可能的应对措施：

增加稳定币的流通量开发支付产品减少开支拓展国际市场建立额外的收入来源

规模至关重要。在2000亿美元的资金上获得3%的收益，比在500亿美元的资金上获得5%的收益产生的毛利息更多。因此，稳定币的竞争不仅仅是关于哪种代币提供最好的技术，还关乎分发渠道、流通量和储备规模。

这也有助于解释为什么传统银行、金融科技公司以及支付网络越来越关注稳定币。广泛采用的数字美元有可能同时创造交易活动和庞大的储备资产池。

因此，对于分析稳定币业务的投资者而言，仅关注代币流通量是远远不够的。以下三个指标值得特别关注：

稳定币供应量平均储备收益率短期国债利率

综合来看，它们揭示了看似简单的1美元数字代币背后复杂的经济逻辑。