优先股困局引爆比特币持仓担忧

核心提要：以优先股模式支撑的比特币持有策略正面临严峻考验。随着每年15亿美元分红负担累积，市场忧虑其或被迫出售资产。方舟投资首席官警示该结构已逼近失控边缘，未来或只能在卖币偿债与停付分红间二选一。

优先股融资结构持续承压，现金流风险浮现

基于优先股发行的资本募集机制再度引发投资者关注。每年约15亿美元的固定分红支出不断积累，令市场对该公司能否长期维持现有持币规模产生疑虑。

现金流出压力加剧，战略假设面临挑战

据13日消息，方舟投资首席投资官杰夫·多曼在社交平台X上表示，当前约150亿美元规模的优先股所对应的年度分红义务已达15亿美元，若市场波动持续，该财务架构将难以持续运转。

多层级优先股叠加，资金外流路径清晰

公司发行的五类优先股虽具差异化条款，但均带来实质性的现金流消耗。多曼指出，这一设计似乎依赖于比特币价格持续强劲上涨的预期，而近期价格回调正在动摇该前提。

价格回调冲击估值逻辑，选择空间逐步收窄

截至撰写时，比特币交易价约为73,737美元，较年初已回落近16%。多曼警告，虽然短期违约风险较低，但长期来看，公司可能被迫在‘出售比特币支付分红’与‘暂停分红’之间做出抉择，两者皆可能引发市场震荡。

管理层表态呼应市场疑虑，押注情绪升温

公司首席执行官此前在接受采访时承认，未来存在出售比特币的可能性，但强调仍会坚持提升整体持币量及每股比特币价值的目标。此番言论与市场预期形成共振，导致预测市场中‘2026年前是否会出售比特币’合约的押注概率升至约90%。

增持未改结构性矛盾，成本差距拉大风险

尽管今年已累计增持约17万枚比特币，总持有量达84.3738万枚，投入资金高达638.7亿美元，平均购入单价约7.57万美元，但伴随比特币市价与融资成本之间的差额扩大，其现行财务模型正承受更大压力。