MicroStrategy优先股困局：比特币持仓或成偿债筹码

核心提要：随着比特币价格波动加剧，MicroStrategy高达150亿美元的优先股融资结构引发市场担忧。首席执行官确认未来可能出售部分比特币以应对支付义务，预测市场显示2026年底前出售概率达90%。

战略公司资本结构承压，比特币资产面临变现压力

近期，MicroStrategy的优先股融资机制再度成为市场焦点。投资者质疑其在持续股息支出压力下，是否将被迫出售部分比特币持仓以维持财务稳定。

高杠杆融资模式触发长期偿付疑虑

阿尔卡投资公司首席投资官杰夫·多尔曼在社交平台发文指出，该公司当前的资本架构已呈现不可持续趋势。其发行的约150亿美元优先股，每年需承担约15亿美元的固定股息支出。

多尔曼强调，若比特币价格继续承压，该融资模式将难以维系。截至发稿时，比特币年内已回落约16%，现价约为73,737美元。

五类优先股构成复杂偿付链条

MicroStrategy目前已推出五种不同条款的优先股——STRK、STRF、STRD、STRC与STRE，各自具备独立的股息率、偿还优先级及风险特征。

多尔曼认为，这一结构依赖于比特币持续强劲上涨的假设，本质上是一场对“比特币即将飙升”的押注。尽管近期股权融资缓解了短期违约风险，但回购2029年到期债券的举措仍令人困惑。

他分析称，该模式最终仅可能导向两种结果：要么动用比特币资产支付股息，要么暂停分红。无论哪一种，都将对公司的信誉、股东权益及比特币市场信心造成显著冲击。

高层释放出售信号，市场预期加速升温

在多尔曼发声之际，公司首席执行官冯乐首次公开承认，未来或将出售部分比特币。此前，执行董事长迈克尔·塞勒已在五月中旬暗示过类似可能性。

冯乐在接受CNBC福克斯商业频道采访时明确表示：“我们可能会在某个时间点出售比特币，但会确保整体持仓净增长，并实现每股持有量的提升。”

受此影响，预测平台Polymarket数据显示，市场对2026年底前发生出售行为的概率持续攀升。截至2026年12月31日，该概率已达90%；6月30日前为71%；而5月31日前仅为18%。

今年以来，公司已增持约17万枚比特币，总持仓达843,738枚，累计购入成本约638.7亿美元，平均买入价约为每枚75,700美元。