Arca首席投资官杰夫·多尔曼于5月29日发出预警，指出公司当前的优先股架构已处于不可持续状态。其未偿还优先股名义总额达155亿美元，年股息支出约15亿美元，构成重大现金流压力。与此同时，比特币现货价格报收于73,460美元，较2026年初水平回落逾16%，进一步压缩了利润空间。
自2020年8月首次进场以来，该公司以2.5亿美元购入21,454枚比特币，均价约为11,654美元。此举源于对通胀侵蚀现金价值的担忧，认为比特币具备抗通胀属性，是资产负债表上的优质替代资产。
历经2021年牛市、2022年跌破16,000美元的深度回调，以及2025年冲至126,000美元的历史峰值，截至2026年5月25日，公司累计持有比特币843,738枚，总投入成本约638.7亿美元，加权平均买入价为75,700美元。
早期扩张主要依靠自有现金流和可转换债券。随着比特币价格走高，公司通过股票发行实现溢价融资，将部分收益转化为比特币资产，管理层称此为向普通股股东提供“比特币增值红利”。
2025年起，公司引入永续优先股作为新融资工具，目前在纳斯达克挂牌五个系列。其中STRK系列股息率为8%，而STRC系列当前年利率已达11.5%。这些票据无到期日，股息需无限期支付，构成了持续性的财务义务。
多尔曼强调，该优先股体系的可持续性高度依赖比特币价格持续上行。价格上涨时，股权发行可轻松覆盖股息；一旦市场进入盘整或下行周期，资金链将迅速承压。
他质疑公司近期回购15亿美元2029年到期可转债的决策，认为在股息重压下，这一操作实为资源错配。当前资本结构仅剩两种选择：出售比特币支付股息，或停止支付。无论哪条路径都将对股价与投资者信心造成冲击。
值得注意的是，优先股持有人不享有对应比特币资产的直接索取权。若被迫变现，公司只能在公开市场抛售，可能形成负面价格影响。
2026年5月初，公司首席执行官在财报电话会上宣布，当出售比特币比增发股票更具经济优势时，公司将采取出售行动。这一表态颠覆了长期坚持的“不卖比特币”原则，导致股价应声下跌超4%。
后续采访中，该高管表示：“数据胜过信念。”他明确指出，任何出售行为均用于满足STRC系列高达11.5%的股息支付需求，或优化税务结构。同时强调，比特币日均交易量达600亿美元，足以消化公司每年15亿美元的支付压力。
公司当前持有的美元现金仅为8.71亿美元，按15亿美元/年的股息支出计算，仅能维持约七个月。若比特币价格继续疲软，这一缓冲时间将进一步缩短。
2026年以来，公司新增增持约17万枚比特币，平均成本高于现行市价。75,700美元的加权成本意味着当前73,460美元的价格已使整体持仓出现轻微账面亏损。
根据预测市场数据，投资者预计公司在2026年12月31日前出售比特币的概率已达90%，6月30日前为71%，5月31日前为18%。自首席执行官提及出售可能性后，相关概率呈阶梯式上升。
该预测合约总成交额突破3200万美元，成为平台最活跃的加密资产衍生品之一。
除155亿美元优先股外，公司还持有67亿美元可转换票据。整体财务责任既包括有期限债务，也涵盖无限期股息义务。尽管软件业务在2026年一季度实现十年来最佳表现，营收同比增长12%，但仍无法独立覆盖优先股支出。
当比特币升值且股权溢价显著时，该模式运行顺畅；但2026年以来溢价空间不断收窄，各融资环节均显紧张。多尔曼的警示并非宣告系统崩溃，而是指出其安全边际相较六个月前已显著削弱。
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