61.9%比特币处于亏损状态，链上数据揭示市场深层焦虑

核心提要：Glassnode最新数据显示，全球61.9%的比特币供应目前处于账面亏损状态，涉及超1300万个地址。这一指标反映投资者普遍承压，但历史经验表明，极端水平常预示市场转折点临近。

超六成比特币持仓处于账面亏损，链上情绪指向关键拐点

根据Glassnode发布的最新链上报告，截至2025年3月下旬，全球范围内超过六成的比特币总流通量正面临未实现亏损，比例高达61.9%。该数据覆盖逾1300万个独立地址，揭示了当前市场参与者普遍承受的心理与财务压力。这一指标不仅映射出价格发现过程中的阶段性低谷，也反映出网络中多数持币者正处于成本线以下的境地。

亏损供应触及警戒线，市场进入深度调整期

Glassnode通过其专有算法追踪代币最后一次转移时的成本价，并与当前现货价格对比，得出“供应亏损率”这一核心链上指标。当超过六成的代币在历史交易中以高于现价的价格移动，即被归类为“水下”。该现象通常伴随抛售动能增强或投资者信心动摇，历史上类似水平多出现在重大市场底部前的恐慌阶段。

值得注意的是，超过1300万受影响地址的规模凸显零售端广泛参与。尽管机构钱包对价格影响更大，但如此庞大的散户群体陷入亏损，反映出整体市场情绪的脆弱性。分析师普遍将此指标视为逆向信号——极端读数可能意味着短期抛压已近枯竭，为后续反弹埋下伏笔。

链上视角下的投资行为解码：从成本基础到心理阈值

链上分析致力于挖掘区块链公开数据背后的投资者行为逻辑。Glassnode构建的“供应盈亏”模型，通过比对每枚代币最后一次交易时的美元价值与当前市价，精准刻画持有者的账面状态。例如，若某币曾于5万美元卖出，而当前价格为4万美元，则该部分资产即计入亏损范畴。

当前数据正值复杂宏观背景之下：货币政策走向、监管政策变动及传统金融市场波动共同作用于加密估值体系。高比例亏损说明大量投资者在2024至2025年间入场，其平均买入价显著高于现价，形成“上方阻力”心理障碍。一旦价格回升至成本区，可能出现集中平仓潮，构成短期上涨阻力。

历史周期对照：亏损峰值与市场底部的关联性研究

回顾过往熊市周期可发现，供应亏损率的高位具有高度参考价值。2018-2019年熊市期间，该指标长期维持在60%以上；2020年3月疫情冲击导致价格闪崩，亏损比例一度突破55%。两次事件均与局部底部同步出现，虽非最终触底，但显示该指标在判断市场情绪拐点上的有效性。

具体历史节点包括：2018年12月，比特币跌至约3200美元时，约65%供应处于亏损；2020年3月，价格低至3850美元时达55%；2022年6月，受Terra/Luna危机影响，该比例亦接近60%。这些案例表明，当前61.9%的水平在比特币演化史中属于典型的情绪冰点区间，具备结构性意义。

水下代币的行为机制与潜在抛压传导

“水下”供应并非静态概念，其背后存在明确的市场动态。面对账面亏损的持有者往往表现出更强的持有意愿，因“处置效应”使其不愿承认损失并及时止损。这种心理惯性反而抑制了即时抛压，形成暂时的稳定假象。

然而，一旦价格快速回升至其平均成本附近，可能触发大规模获利了结行为。此类抛售潮将成为压制上涨趋势的关键因素。该指标的改善路径主要有两条：一是价格持续走强使更多代币重回盈利状态；二是亏损者主动卖出，将成本基础向下重置，从而降低整体亏损比例。

此外，细分分析显示，短期持有者对价格敏感度更高，在下跌过程中对亏损指标贡献更显著，其行为常加剧市场波动性，成为短期波动的重要驱动源。

情绪共振与系统性风险：从个体亏损到市场叙事

61.9%的亏损比例远不止是数字游戏，它深刻影响着市场情绪与主流叙事。普遍亏损易引发负面反馈循环，媒体放大相关数据可能抑制新资金流入。若价格进一步下行，与之相关的杠杆头寸面临强制清算，可能加剧下行螺旋。

但资深投资者则视此为另类信号：高水平亏损意味着早期弱势持有者已被挤出，剩余持币者多为信念坚定者。这种“去泡沫化”过程被视为长期积累的良机。因此，该数据呈现双重解读：既是当下困境的写照，也可能预示未来结构重塑的起点。

机构层面同样密切关注此指标。基金管理人与企业财务部门依据该数据评估风险敞口，其后续操作——如增持或暂停配置——将直接左右市场方向。

挖矿生态与网络安全的隐性联动

比特币网络的安全性还受到矿工盈利能力的影响。矿场需用法币支付电费与设备折旧，当币价低迷时，低效矿场利润空间被严重压缩。部分矿工被迫出售区块奖励以覆盖成本，增加市场卖压。

不过，网络的哈希率与难度自适应机制展现出强大韧性。即便短期承压，系统仍能通过调整机制维持运行。因此，挖矿健康状况虽与供应亏损相关，但属于独立且互补的监测维度，两者结合可更全面评估市场基本面。

结论：数据揭示的不仅是痛苦，更是转型前兆

Glassnode披露的61.9%比特币处于亏损状态，勾勒出当前市场的深层图景。这一覆盖超1300万个地址的数据快照，真实反映了大多数参与者所处的财务与心理困境。尽管历史表明，此类高值常伴随剧烈抛压，但也多次成为重要转折点的前奏。未来几周，市场观察重点将聚焦于是否出现足以逆转亏损格局的价格反弹，抑或最终投降信号的显现。无论结果如何，这一链上观测始终提供客观、冷静的背景参照。

常见问题解析：理解“水下供应”的五大核心疑问

问1：何为“处于亏损的供应”？指所有比特币中，最后一次链上转移时的成交价格高于当前市场价格的比例。这些代币在账面上尚未回本。

问2：该指标如何计算？基于区块链公开记录，追踪每次代币支出时的历史价格，并与当前市价比较，判定其盈亏状态。

问3：高比例亏损是否必然看跌？并非绝对。虽然反映普遍亏损，但极端读数常出现在情绪低谷，可能意味着抛压已释放，具备逆向看涨潜力。

问4：零售与机构谁受影响更深？尽管超过1300万个地址体现零售广泛参与，但机构单个钱包持有量大，其未实现亏损的金额规模可能更为可观。

问5：亏损比例下降需要哪些条件？一是价格持续上涨使代币重回盈利区；二是亏损持有者以当前低价卖出，将成本基础向下迁移，从而减少整体亏损占比。