标普全球为不断扩展的加密借贷金库添加风险评分

核心提要：标普全球评级推出数字资产借贷金库新风险评估框架随着链上收益产品持续吸引零售和机构型参与者投入更多资本，标普全球评级（S&P Global Ratings）引入了一项针对数字资产借贷金库的新风险评估框架。该框架旨在帮助投资者理解借贷金库结构可能失效的方式及环节，但明确表示不提供传统信用评级，也不对预期收益发表评论。这一方

标普全球评级推出数字资产借贷金库新风险评估框架

随着链上收益产品持续吸引零售和机构型参与者投入更多资本，标普全球评级（S&P Global Ratings）引入了一项针对数字资产借贷金库的新风险评估框架。该框架旨在帮助投资者理解借贷金库结构可能失效的方式及环节，但明确表示不提供传统信用评级，也不对预期收益发表评论。

这一方案于周一通过新闻稿公布，被称为“金库风险评估框架”（Vault Risk Assessment framework）。它将风险细分为六个类别：投资组合信用质量风险、流动性错配风险、策展人风险、区块链风险、协议风险以及金库安全与治理风险。据标普全球评级表示，评估重点在于投资者遭受损失的可能性，而非收益的规模或吸引力。

核心要点

标普全球评级的新框架从六个与潜在投资者损失相关的不同风险领域对数字资产借贷金库进行评估。这些评估并非信用评级，也不评估收益率，使工具专注于下行脆弱性而非性能预测。标普指出，不预设任何单一类别为主要的风险来源；任何因素的严重弱点都可能实质性影响整体评估结果。金库存款增长迅猛，标普估计9月份存款达到约100亿美元，而两年前这一数字约为15亿美元。

聚焦下行的金库投资者框架

数字资产借贷金库通常汇集存款，并通过智能合约或某些设计中的个人/第三方策展人运行的预定义策略分配资本。存款人通常获得代表其底层资产份额及对金库策略产生收益索取权的金库代币。

标普全球评级声明的目标是为资本配置者提供更实用的风险可见性。在接受采访时，分析师Lisa Schroeer强调，该框架侧重于识别可能导致损失的脆弱性。

Schroeer还描述了评分逻辑的预期运作方式：任何因素的“重大弱点”都会限制整体金库风险评估，且一个领域的强评分不能自动抵消另一个领域的严重缺口。她的评论指向了一个存在多个潜在故障点的行业——涵盖运营决策、技术执行和治理。

重要的是，标普表示该框架不构成信用评级，也不会评估收益率。这一区分对投资者至关重要，因为它将风险尽职调查与回报预期分离开来：该框架旨在告知投资者是否产品的结构使其暴露于特定的下行路径，而不是预测金库可能产生的利润。

标普关注的六大风险类别

公告概述了框架将评估的六个领域。虽然新闻材料摘录中未提供完整的评分标准，但这些类别映射到加密借贷和金库运营中的常见故障模式：

投资组合信用质量风险：金库持有的资产或贷款表现不佳或违约的可能性。流动性错配风险：当金库满足提款的能力与其部署资产的流动性特征不一致时产生的风险。策展人风险：当金库策略并非完全自动化时，与自由裁量权或运营管理人员角色相关的风险。区块链风险：与底层网络环境及其运营或技术约束相关的风险。协议风险：源于金库与之交互的借贷或策略协议的风险。金库安全与治理风险：与智能合约安全性、密钥管理和治理流程相关的风险。

标普还表示，该框架的设计并不意味着这六类类别中有一类本质上比其他类别更危险。相反，该公司似乎将整体风险概况视为多个相互关联的脆弱性的综合效应——这与Schroeer描述的“不可抵消”理念一致。

金库采用率快速增长，监管 scrutiny 随之加剧

随着交易所、钱包提供商和去中心化金融（DeFi）平台将借贷和其他收益策略打包成旨在扩大参与度的界面，金库产品迅速扩张。标普的存款估算突显了这一细分市场的快速增长速度：数字资产借贷金库的存款在9月份达到约100亿美元，而两年前约为15亿美元。

分销合作伙伴关系和主流相邻产品的推出也加速了这一转变。此前报道指出，2月，Telegram Wallet推出了使用Morpho、TAC和Re7基础设施的自托管BTC、ETH和USDT金库。5月，Kraken推出了由Veda提供动力、Sentora策展的比特币收益金库，据报道在前10小时内从4,000个钱包获得了3,000万美元的资金。

产品扩张不仅限于“纯”加密货币资产。9月报道指出，Kraken推出了Nvidia、SPDR S&P 500和Invesco QQQ ETFs代币化版本的收益金库，由Sentora管理策略，通过DeFi市场出借这些资产。向代币化证券式敞口的转变增加了一致性风险框架的重要性，特别是当投资者可能假设这些产品的行为更像传统金融工具时。

与此同时，高调的安全失败事件一直让人们关注金库治理和协议设计。8月报道指出，借贷协议Term Finance在攻击者利用其Meta Vaults的治理控制权后损失了约850万美元。此类案例说明了为什么“安全与治理风险”以及协议和策展人责任处于投资者保护辩论的中心。

监管不确定性仍为背景因素

除了技术风险外，加密金库在美国仍处于监管灰色地带。7月，SEC专员Hester Peirce表示，根据一些报道，某些金库和链上借贷产品可能根据结构和运营方式落入联邦证券法之下。

Peirce的评论凸显了一个关键因素：涉及资产分配、收益策略、借贷条款或清算阈值自由裁量决策的金库可能会触发证券、投资公司或投资顾问的要求。这一区分与标普的框架相关，因为策展人和治理设计——直接包含在评估中的元素——可以影响自由裁量控制在实践中如何运作。

尽管如此，标普的公告并未将新框架定位为监管工具。相反，它被描述为一种透明度和尽职调查辅助工具，用于评估金库机制内投资者损失的可能性。

未来观察重点

标普全球评级表示，计划在未来的公告中发布首批金库风险评估，但未具体说明哪些金库将首先接受评估。投资者和运营商应密切关注这些首批评估，因为首次发布的成果可能会表明标普如何解释清算设计、流动性约束和治理之间的相互作用——在这些领域，现实世界的事故表明，“一个薄弱环节”可以主导结果。