代币回购破纪录却难撑价格，真实效果存疑

核心提要：2025至2026年，加密协议代币回购总额突破188亿美元，创历史新高。然而，尽管支出激增，多数代币价格未见明显提振，其实际成效引发广泛质疑。

代币回购规模创新高，但价格支撑效应有限

2025年至2026年间，各类加密协议在代币回购与销毁上的总投入超过188亿美元，创下历史峰值。这一趋势标志着代币管理策略正从边缘走向主流，成为协议现金流配置的重要组成部分。然而，巨额资金注入并未带来预期的价格反弹，部分项目甚至出现持续下跌。

早期集中于高收益平台，如今扩散至主流生态

初期阶段，回购行为主要集中在少数能产生高额交易手续费的协议，如Hyperliquid和Pump.fun。随着机制成熟，该模式逐步渗透至底层公链及核心DeFi协议，深刻影响投资者对代币价值与协议盈利能力的评估逻辑。

年度支出跃升：从周度千万到年化数十亿

一年前，协议每周回购金额约为4000万美元，其中Hyperliquid贡献约2400万，Pump.fun占1000万。这种高度集中反映出早期参与者具备显著收入优势。而进入2025年后，整体规模迅速扩张，全年累计回购与销毁金额超14亿美元，其中仅27个活跃代币的数据显示，回购与销毁总额达188亿美元，销毁占比逾八成。

回购压力难以抗衡抛售潮

尽管有大量资金用于回购，但市场价格并未同步走强。多个实施回购计划的代币在2025年仍面临价格停滞或下行压力。The Block调查显示，当前回购创造的需求远低于市场抛售动能。据Generative Ventures联合创始人Lex Sokolin指出，每年1亿美元的回购额度，在日均2000万美元的交易量面前显得杯水车薪。

Keyrock研究员Amir Hajian强调，代币解锁与持续增发可能抵消回购带来的需求。Dragonfly分析师Rob Hadick进一步说明，当卖出行为持续超过买入时，价格必然承压。

代币回购与股权回购本质差异凸显

与传统企业股票回购不同，大多数代币持有者无法通过持币获得协议现金流的法定权益。即便代币被销毁，也难以实现所有权集中，因此其对价格的长期支撑作用存在根本性局限。

真正减少流通供应的项目寥寥无几

并非所有回购都会导致供应收缩。Tokenomist调研显示，仅少数项目执行永久性销毁。例如，Hyperliquid与Pump.fun会清除回购所得代币；而Jupiter将回购代币转入信托基金，Aster则返还给质押方，二者均未实质降低流通总量。

调查还发现，仅有BNB与RAY两个项目实现了实际供应量下降。

头部项目主导回购格局，战略差异显现

目前，回购主导权仍掌握在头部协议手中。Hyperliquid将其年收入99%以上用于HYPE代币的回购与销毁，自2024年11月启动以来已移除约13亿美元流通量。Pump.fun则每赚取1美元即投入半美元用于回购与销毁，目前已销毁价值4.42亿美元的PUMP代币，占总供应量16%以上。

蓝筹协议加速采纳，估值逻辑重构

该模式正向顶级DeFi项目延伸。Uniswap通过“UNIfication”投票激活协议费用机制，一次性销毁约5.9亿美元的UNI代币。Aave亦在Aavenomics 3.0框架下，每年定向销毁约3000万美元的AAVE。

Bitwise首席投资官Matt Hougan认为，代币估值正逐步转向基于协议收入的模型，若此趋势延续，部分被低估资产或迎来数倍估值修复。

然而，现实仍存不确定性。今年1月的研究表明，供应减少并不必然触发价格上涨，许多回购项目的表现依然疲软。对于投资者而言，大规模回购虽暗示行业走向成熟，但未必转化为资本回报。