Rothera崛起带动估值重估，Robinhood转型加速

核心提要：Robinhood旗下新交易所Rothera上线后迅速抢占市场份额，推动伯恩斯坦上调目标价至160美元。尽管加密业务承压，但其分发渠道优势与新产品布局展现长期增长潜力。

预测市场引擎启动，平台生态重塑营收格局

2026年5月下旬，Robinhood正式推出受CFTC监管的新型交易场所Rothera，该平台在首月即处理超35亿份合约，其中93%来自FIFA世界杯相关事件市场，迅速跻身全球第四大预测市场。

新赛道爆发：事件合约主导早期增长

Rothera上线仅一个月便承担了公司全部事件类合约交易量的约16%，成为核心收入来源之一。其高活跃度反映出用户对实时预测产品的强烈需求，同时为后续产品迭代提供数据支撑。

盈利模型重构：预测市场将超越加密收入

伯恩斯坦预测，到2028年，预测市场板块将以64%的年复合增长率实现17亿美元年收入。2026年第二季度有望首次超越加密交易收入，成为新的利润支柱。机构预计该季度收入达1.5亿美元，高于第一季度的1.04亿美元。

加密业务回调，但长期前景仍被看好

受行业整体交易萎缩影响，伯恩斯坦将2026年加密交易收入预测下调49%，并预计第二季度环比下降约38%。由此导致全年总收入预期下调至53亿美元，EBITDA降至28亿美元，每股收益由2.65美元调降至2.05美元。

然而分析师强调，当前低迷属周期性波动，一旦比特币价格回升，潜在上行空间将显著超出现有模型。其核心逻辑仍基于平台强大的用户基础——2700万已注资账户与1400万月活用户，使新产品推广几乎无获客成本。

链上生态扩张：Robinhood Chain创收能力初现

于2026年7月1日上线的Robinhood Chain（基于Arbitrum的Layer-2网络）已积累超4亿美元总锁仓价值，年化链上交易量接近2000亿美元，年化手续费达5000万美元。该网络正逐步成为平台新增长极。

伯恩斯坦维持35倍远期市盈率，目标价定为每股4.56美元，较当前共识高出39%。预计预测市场、永续合约及Robinhood Chain将在2027年贡献18%总收入，2028年升至23%。