近期，超过四十家金融机构与科技企业加入由美国存管信托公司（DTCC）主导的代币化证券测试项目，参与者包括摩根大通、高盛、贝莱德、先锋集团及纽约证券交易所。该团体规模略小于其背后的行业工作组，后者已吸纳逾五十家企业，共同为未来更广泛的应用铺路。
7月15日的测试批次中，微软与Circle互联网集团的股权被纳入代币化流程，同时景顺QQQ信托、道富SPDR标普500 ETF以及iShares 0-3个月美国国债ETF也完成数字形式转换。此外，多种期限的美国国债亦同步进行权益映射。各参与方利用这些数字凭证执行股票买卖、抵押品划转及回购协议操作。例如，摩根大通将部分在DTC系统中的QQQ头寸转化为可编程代币，并保留将其还原为传统证券的能力。
所有交易基于参与方自主选择的底层平台完成结算——或在DTCC自研的Hyperledger Besu私有区块链上，或通过其认证的Canton Network。此次行动标志着该机构计划于2026年10月向合格成员全面开放代币化服务的首个有限生产阶段。
2025年12月11日，美国证券交易委员会发布无异议函，正式承认DTCC创建传统证券数字表示形式的合法性，为后续技术落地提供关键监管依据。
2026年5月4日，DTCC行业工作组进一步扩容至超过五十家公司，显著加快了代币化基础设施建设步伐。
2026年7月15日，DTCC正式启动首个有限生产测试，涉及近四十家机构对微软、QQQ等股票及国债证券实施代币化操作，验证系统可行性。
DTCC计划在2026年10月起逐步向符合条件的市场参与者推广代币化服务，实现从实验到运营的过渡。
DTCC模式区别于境外常见的“合成型”代币产品，后者仅追踪股价却未赋予真实所有权、分红权或投票权。而本方案是将现有存管账户中的真实证券权益转化为数字副本，且须经由合规电子钱包存储。根据SEC无异议函规定，原始证券需先转入指定数字综合账户，再生成对应代币。
本次测试为围绕代币化证券的监管讨论提供了实际运行的基础设施样本。尽管SEC正探索适用于加密原生平台的新型交易规则，但DTCC采取的是嵌入现有托管体系的路径，而非构建独立于传统市场的代币生态。
基础资产始终依托DTC既有的登记机制，其代币版本享有完全相同的经济权利与法律保障。用户可通过销毁代币的方式还原为原生证券，形成双向可逆通道。这一特性使金融机构可在不脱离原有法律与风控框架的前提下，灵活切换资产形态。
尽管微软与Circle股票便于推广，但真正驱动商业采纳的可能是抵押品流转效率。大型机构常以国债等高流动性资产作为担保品，用于短期融资或满足保证金要求。然而，由于这些资产分散在多个托管人处，紧急调用时存在延迟风险。代币化后，相关权益可在受信机构间即时转移，甚至在传统清算窗口外完成，极大提升使用率。
现阶段最显著的制约在于监管层面。在初步服务阶段，DTC不会将代币化证券计入内部抵押品监控或净借记限额计算。虽可测试代币间的交易与结算，但其无法直接影响违约管理模型。因此，尚无法证明该系统能释放多少监管资本或降低预融资需求。
若支付环节无法同步完成，即使证券实现秒级交付，仍存在结算风险。7月1日的一项测试展示了解决方案：Tradeweb将链上国债交易与Canton网络上的代币化现金配对，实现货银对付（DvP）。若要支持持续的回购与质押市场，此类实时清结算机制不可或缺，否则代币化可能只加速一端，而现金流动依旧受限。
该服务并未引入去中心化金融模式。代币仅能在经批准的数字钱包之间流转，且必须遵循具备合规控制功能的标准化协议。DTC保留在特定情形下（如操作失误、密钥丢失或公司行为）无需私钥即可恢复或转移代币的权利。其监控系统维持最终权威记录，而非依赖区块链公开状态。这虽牺牲部分抗审查性，但确保了系统性重要基础设施应有的问责机制。
7月的测试未建立公开交易市场，也不允许散户通过自托管钱包交易微软股票。其目标在于验证监管机构能否在不脱离现有法律与运营框架的前提下，有效使用证券的链上表示形式。2026年10月的推广将不仅检验代币数量增长，更需展现更快的抵押品交付速度、更低的对账差异、减少的预融资需求、稳定的企业行为处理能力，以及跨平台（Besu、Canton等）的互操作性表现。
SEC的无异议函有效期三年，不具备永久性效力，意味着后续需持续评估各类代币化应用场景。DTCC的优势在于其深度嵌入美国核心金融市场，托管着超114万亿美元的证券资产。将区块链代币连接至这一庞大且合法认可的资产池，远比另建孤立平台更具战略意义。然而，关键问题仍未解决：该技术是否足够高效地移动抵押品与现金，从而真正改善市场效率，还是仅仅新增一个需要对账的二级账本？
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