瑞穗预警：USDC缩水与联盟币冲击，Circle牌照难掩竞争危机

核心提要：尽管获得美国货币监理署最终批准，Circle仍面临USDC流通量大幅下滑及来自万事达、Stripe等巨头支持的Open USD的激烈竞争。瑞穗银行重申对Circle的‘中性’评级，指出其核心挑战未解。

瑞穗银行警示：监管获批难掩USDC收缩与联盟型稳定币崛起压力

日本投资银行瑞穗在Circle Internet Group成功获取美国货币监理署（OCC）对其旗下First National Digital Currency Bank的最终许可后，再度强调对该公司的‘中性’投资评级。尽管监管审批被视为关键里程碑，但瑞穗分析认为，这一进展并未缓解其面临的根本性挑战。

USDC流通规模持续回落，赎回潮拖累市值表现

由丹·多列夫领衔的瑞穗研究团队指出，Circle正持续应对其主导稳定币USDC的流通量萎缩问题。数据显示，该代币供应量自3月高点已缩减约70亿美元，至7月稳定于740亿美元左右，且赎回总量超过新发行量。这成为自2022年以来最显著的月度收缩，反映出市场对美元锚定资产需求减弱以及整体加密环境疲软。

此趋势直接影响公司股价表现。在OCC获批消息发布后，周五大幅上扬5%，但次日即回调4.7%，收于63.03美元，几乎完全抹平此前涨幅。瑞穗维持“中性”立场，强调即便监管障碍解除，核心业务风险如市场动态变化与竞争压力依然存在。

分析师提醒，当前市场乐观情绪可能过度反映正面进展，而忽视了USDC在逆境中增长停滞的现实。同时，整个稳定币生态在6月也遭遇数年来最大规模的链上流动性收缩，叠加加密资产价格长期徘徊于低位，进一步加剧了行业压力。

联盟驱动型稳定币加速渗透，动摇单一发行模式

Circle如今面临来自新型稳定币的严峻挑战，尤其是近期推出的Open USD——一种依据《GENIUS法案》设计的联盟制稳定币，由逾140家金融科技企业联合发起。该计划已吸引万事达卡、Stripe和Coinbase等关键参与者加入，形成强大生态系统支持。

瑞穗分析认为，这类由多方共建、具备高度合规性的稳定币正推动行业向更安全、可信赖的方向演进。随着联盟型机制普及，稳定币可能趋向标准化与商品化，使得像Circle这样依赖单一发行主体的模式更难建立差异化优势。

微型词典：《GENIUS法案》全称为《确保稳定币中立与包容使用指南》，是一项旨在确立稳定币发行透明度、安全性与合规框架的美国立法提案，为未来监管提供基础。

Open USD的进入标志着稳定币市场格局重构。瑞穗指出，尽管Circle已取得全国信托银行牌照，但在新兴联盟生态面前，其竞争优势可能被逐步削弱。

行业转型期来临，可持续性面临多重考验

Circle Internet Group成立于2013年，凭借其发行的USDC迅速成长为全球最受欢迎的美元锚定稳定币之一。然而，近期市场收缩与竞争升级揭示出独立发行商在新时代所承受的巨大压力。

瑞穗总结称，虽然监管突破值得肯定，但投资者需清醒认识增长放缓、外部竞争加剧及宏观波动带来的持续不确定性。行业正步入一个结构性调整阶段，未来格局将由新监管标准与产品创新共同决定。

报告强调，稳定币领域的演变不仅关乎技术与资本，更涉及治理模式与信任机制的重塑。谁能构建更具弹性和广泛接受度的体系，谁将在下一阶段占据主动。

（注：表格内容已转换为文字描述）

稳定币对比：USDC由Circle发行，实现完全美元锚定，具有长期市场验证与高透明度，截至2026年7月流通量约为740亿美元；Open USD由万事达卡、Stripe、Coinbase等组成的联盟共同推出，符合《GENIUS法案》要求，采用联盟式治理结构，因属新项目，目前尚无公开流通数据。