Pal：加密周期未至终点，流动性转向成关键信号

核心提要：知名投资者Raoul Pal指出，当前加密市场并非处于周期末期，而是中期调整阶段。他强调超额流动性已转正，资本正从AI回流至加密资产，尤其看好以太坊、Solana与Sui等第一层公链。

加密资产周期仍处中期，流动性拐点正在显现

Raoul Pal认为，当前市场所处阶段并非加密周期的终点，而是在中期回调过程中。他将近期表现疲软归因于负向超额流动性导致资本持续流向人工智能领域，但这一趋势现已逆转。

资本流向重构：从人工智能到加密资产

Pal指出，过去一段时间内，全球超额流动性持续为负，迫使资金寻求复利增长最快的赛道——人工智能。在他看来，这正是资本大规模聚集于此的根本原因。然而，随着M2货币供应量回升，超额流动性已转为正值，释放出更多可配置资金，为加密资产创造了重新入场的机会。

他进一步强调，这种流动性的再分配并非基本面恶化所致，而是系统性资金配置的自然轮动。当人工智能回报趋于饱和，历史经验表明，资金将重新流向具备抗通胀属性的硬资产，如比特币。

技术指标显示深度超卖状态

根据其比特币对数回归通道模型，当前价格位于长期趋势下方约1.5个标准差，进入历史上最深的超卖区间。该模型显示，2015年、2018–2019年及2022年的周期底部也曾触及类似位置，随后均实现显著反弹。

以太坊的月度DeMark指标出现完整反转形态，而SUI则处于自身通道中1.8个标准差的超卖水平。这些信号共同指向一个结论：风险回报比已显著改善，未来潜在收益远高于下行风险。

第一层公链价值重估：智能合约是未来基础设施

Pal坚定看好以太坊、Solana与Sui，认为它们不仅是智能合约平台，更是未来数字世界的协调层与价值传输层。他指出，人工智能代理若要实现可信交易，必须依托可编程的区块链协议，两者本质上相辅相成。

在估值层面，他认为英伟达等半导体股已充分反映乐观预期，上行空间有限；而主流公链仍处于被低估状态，具备更高的非对称上涨潜力。

核心驱动因素：全球流动性格局转变

Pal将全球流动性视为决定加密市场走势的核心变量，其与比特币的相关性高达85%至87%。他指出，当前美元强势压制了以美元计价的全球流动性，但预计利率下降速度将快于预期，美元走弱将推动流动性加速释放。

他设定的布局条件为：超额流动性明确转正，同时美元进入下行周期。一旦满足，加密资产将迎来新一轮资金流入。

持仓调整：从高估值成长股转向超卖公链

Pal正在减持高贝塔增长类资产，包括部分半导体与航天类股票，因其估值已反映完美预期。相反，他正增持处于周期底部的主流公链头寸，构建“从超买转向超卖”的相对价值组合。

他引用经典观点：“表现最佳的账户是死人的账户”，强调在市场恐慌中坚持逻辑框架的重要性。他表示自己已在当前超卖区域加仓，并对此保持信心，这一策略已持续逾十年。

理性认知：个人判断与市场现实的边界

尽管其分析框架连贯且数据支撑充分，但需注意：其预测依赖于利率下行、美元贬值等尚未发生的变量。此外，他本人正积极布局其所看好的资产，立场存在利益关联。

因此，周期中期的观点虽具说服力，但能否兑现，仍取决于流动性顺风是否如期到来。当前信号清晰，但底部确认尚需时间验证。