以太币持续承压：摩根大通揭示结构性短板

核心提要：摩根大通指出，尽管加密市场因地缘冲突后反弹，但以太币及山寨币仍显著落后于比特币。报告剖析资金流向、网络升级效果与生态信心多重因素，揭示其长期弱势的深层原因。

以太币与山寨币相对表现持续疲软，机构研判成因

在伊朗地缘紧张局势缓解后，加密资产整体呈现回暖态势，然而摩根大通研究团队强调，以太坊原生代币及多数山寨币的复苏动能明显滞后于比特币。该行董事总经理尼古劳斯·帕尼吉佐格鲁领衔的分析小组认为，自2023年起形成的此轮相对弱势格局，若无网络活跃度、去中心化金融生态和真实应用场景的实质性突破，短期内难以逆转。

现货与期货持仓修复力度分化，机构偏好鲜明

数据显示，在市场抛售后的回补阶段，比特币在现货交易所交易基金的资金流入与机构期货头寸重建方面均展现更强韧性。具体来看，比特币现货ETF已恢复此前流出规模的约三分之二，而以太币相关产品仅实现约三分之一的回补。此外，芝加哥商品交易所的期货持仓数据表明，机构投资者对比特币的增持意愿显著高于以太币——前者持仓水平已基本恢复至前期高位，后者则仍处于历史相对低位。

以太坊升级对需求提振作用存疑，燃烧机制面临削弱

针对计划于年内推出的以太坊重大升级，摩根大通分析师持审慎态度。报告指出，过去三年的升级虽有效降低第二层交易成本，却未带来网络使用量的实质提升，反而导致基础链手续费收入下降。这一变化削弱了以太币的通缩燃烧逻辑，致使净供应量增速加快，对价格形成下行压力。团队进一步表示，新升级能否真正激发网络需求或创造足够增量来抵消供应扩张，尚需观察。

流动性萎缩与信任危机叠加，山寨币生态承压

报告深入剖析，自2023年以来山寨币持续低迷的背后，是多重结构性问题交织所致：市场流动性收缩、交易深度与广度不足、去中心化金融活动增长乏力，以及频发的安全事件。上述因素共同侵蚀了投资者对整个山寨币生态系统的信心，抑制了新增资本的注入意愿，使市场陷入低活跃度与低吸引力的负向循环。