贝莱德构建比特币ETF：收益有上限，损失有下限

贝莱德提交比特币ETF申请：旨在限制初始损失，但牺牲部分上行空间

全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）于10月19日向美国证券交易委员会（SEC）提交了名为“iShares比特币管理保护ETF”的申请，交易代码为PBIT。该基金旨在通过期权策略将初始损失限制在约10%以内，作为交换，投资者需放弃部分潜在的上行收益。

核心要点

1. 非直接持有比特币该基金不会直接持有比特币或比特币交易所交易产品。相反，它将使用与iShares比特币信托基金（IBIT）挂钩的期权，并将剩余资金存放在现金、货币市场基金和短期投资级债务中。

2. SEC尚未批准目前该产品尚未获得SEC批准。招股说明书警告称，投资者仍可能面临亏损风险。

3. 结构化保护机制PBIT通常会将风险敞口分散在三个重叠的期权层级中，每月有一个层级到期，同时启动一个新的层级。该基金主要依赖可定制条款的FLEX期权。每个层级将买入行权价约为IBIT起始价值90%的看涨期权，并卖出更高行权价的看涨期权。这种结构虽然限制了收益上限，但有助于支付保护成本。

4. 损失底线并非固定在费用之前，每个层级的初始损失底线约为10%。然而，招股说明书强调，这一底线并非固定不变。如果比特币在某个层级开始后上涨随后下跌，损失可能会超过这一水平。

分析师观点：权衡利弊的缓冲型基金

Bloomberg Intelligence高级分析师James Seyffart将PBIT描述为一种“缓冲型ETF”。他指出，购买者为了获得一定的损失保护，必须接受较低的上行潜力。Seyffart表示，这是贝莱德提交的第三只比特币ETF申请，且该公司目前仅提供比特币和以太坊（ETH）相关产品。

Seyffart进一步解释说，该产品属于《1940年投资公司法》下的基金，通过围绕IBIT买卖期权来产生确定的结果。他还指出，Calamos和First Trust等机构已经提供了类似的缓冲型比特币基金。

招股说明书本身也承认，在市场反弹期间，PBIT的表现可能会大幅落后于IBIT，同时仍需吸收损失。此外，极端波动性可能会同时削弱上行空间和保护效果。

贝莱德的比特币产品线布局

PBIT将成为贝莱德自2024年1月推出IBIT以来不断构建的产品线的一部分。根据公司发布的数据，截至10月16日，这只现货基金的净资产规模约为650亿美元，并作为PBIT期权的参考资产。

今年早些时候，该公司曾寻求批准一只出售其头寸备兑看涨期权的比特币收入基金。该产品于6月16日以“iShares比特币溢价收入ETF”（BITA）的名义亮相，通过牺牲部分上行空间来换取月度收入。相比之下，PBIT将相同的期权工具用于提供保护，而非派发收益。