欧盟加密监管聚焦：ESMA审查抵押品风险

核心要点

欧盟加密监管审查正在评估中央对手方（CCPs）能否安全使用代币化抵押品。欧洲证券和市场管理局（ESMA）正在寻求关于流动性、法律权利和结算方面的证据；回应截止日期为2027年1月15日。一项独立的稳定币意见设定了在国家监督下的三个月整改期。

欧盟加密监管正深入欧洲金融市场的核心机制

10月9日，欧洲证券和市场管理局（ESMA）发布了一项“证据征集”（Call for Evidence）。该举措旨在审查中央对手方是否可以安全地使用代币化抵押品。利益相关者有直到2027年1月15日的时间来提交回应。

此次咨询并未授权新的抵押品安排。相反，它旨在收集实际证据，以确认数字系统是否能在中央清算中保留所需的保护措施。审查范围涵盖抵押品生命周期中的转移、管理、保护和使用情况。

ESMA希望了解在市场压力期间，代币化抵押品的表现如何。它还正在审查现有要求是否能够适应这些安排。法律确定性、流动性和运营控制必须保持完整。

欧盟加密监管审查聚焦清算所抵押品风险

ESMA的正式咨询审查了代币化如何影响清算过程中的资产。监管机构重点关注抵押品转移、托管安排、所有权保护以及清算程序。欧盟加密监管：代币化抵押品咨询截止日期 | 来源：ESMA

根据《欧洲市场基础设施条例》（EMIR），清算所必须维持对合格抵押品的可靠访问权限。这些机构收取保证金和违约基金缴款，以便在交易对手违约时管理风险敞口。

然而，当区块链基础设施支持抵押品转移时，欧盟加密监管面临额外的疑问。ESMA询问代币化证券在市场压力或结算中断期间是否能保持其流动性。

此次咨询并未提议扩大合格清算所抵押品的类别。相反，ESMA寻求有关将现有保障措施应用于通过分布式账本技术（DLT）代表的资产的证据。

违约期间代币化抵押品应如何运作？

清算成员违约是对任何抵押品安排最严格的测试。ESMA询问中央对手方在需要时是否能够访问、转移并将代币化抵押品转换为流动性。它还希望就可能影响这些行动的操作和法律依赖性提供反馈。

中央对手方的抵押品必须保持高质量、具有法律执行力、高度流动且操作可用。这些要求不仅适用于正常条件，也适用于压力市场。ESMA正在审查代币化是否会改变现有规则下已合格抵押品的风险状况。

欧盟加密监管咨询还涉及客户保护和隔离问题。它询问客户资产如何在不同模型中保持可识别、受控和保护状态。ESMA希望了解账本上的技术分离是否能提供与法律分离相同的保护。

结算最终性是另一个关键问题。该机构正在审查当分布式账本技术与既定市场基础设施连接时，抵押品转移是否可以最终确定且不可撤销。它还询问在成员违约后，客户能否快速移动头寸和抵押品。

随着ESMA设定1月截止日期，欧盟加密监管成为焦点

ESMA邀请清算所、托管人、清算成员、基础设施运营商和技术提供商提交证据。此次咨询要求提供有关流动性、结算最终性、运营韧性和法律保护的信息。

监管机构还审查了自动保证金流程如何影响市场压力期间的流动性需求。更快的抵押品转移可以提高效率，但不会消除潜在的信用、运营或结算风险。

这些问题可能会塑造未来用于中央清算的代币化抵押品的欧盟加密监管。然而，ESMA尚未提出新的约束性要求，也未宣布修改现有的抵押品资格规则。

监管机构将接受截至2027年1月15日的咨询回复。ESMA计划于2027年第一季度评估行业反馈，然后决定下一步行动。