渣打银行将2028年ENA目标价设定为2美元

加密货币投资新闻：渣打银行首次覆盖 Ethena 治理代币 ENA，设定目标价

一家大型银行已启动对 Ethena 治理代币（ENA）的研报覆盖，并设定了目标价格。渣打银行于 9 月 30 日发布了关于 ENA 的首份研究报告，预测该代币到 2028 年底将达到 2.00 美元。该报告由渣打银行全球数字资产研究主管 Geoffrey Kendrick 撰写。

这一预测价格相较于 ENA 当日在 CoinMarketCap 上的交易价格 0.2739 美元（24 小时内上涨 7.46%），涨幅接近八倍。Kendrick 在此过程中设定了两个中期里程碑：到 2026 年底达到 0.42 美元，到 2027 年底达到 1.10 美元。

与稳定币增长挂钩的回购机制

这一预测基于 Ethena 本月推出的代币经济学机制。9 月初，ENA 持有者通过 Snapshot 投票批准了“费用开关”（fee switch）。Ethena 基金会的治理论坛于 9 月 8 日确认投票已通过。一旦激活，该机制将把来自 Ethena 三个业务线的净协议收入的 95% 用于公开市场购买 ENA 代币。

目前该开关尚未激活。它仅在 Ethena 的合成美元 USDe 的流通供应量达到 75 亿美元时才会开始运作。根据 DefiLlama 的数据，截至 9 月 30 日，USDe 的流通供应量约为 49 亿美元，距离该目标还差约 53%。超过首个阈值后，回购比例会进一步增加：当 USDe 供应量为 100 亿美元时，营收的 10% 用于回购；150 亿美元时为 15%；200 亿美元时为 20%。

Kendrick 的计算核心在于假设 USDe 供应量持续增长而 ENA 价格保持不变的情况。他估计，若 USDe 供应量达到 400 亿美元且 ENA 价格不变，年度回购量将消耗 ENA 总流通市值的约 23%。他认为这一比例过大，难以维持，因此得出结论：为了使该机制具有可持续性，价格必须上涨。

为了支持这一推理，报告引用了 Uniswap 作为先例。渣打银行在今年 6 月启动了对 Uniswap 代币的覆盖，当时设定的目标价为 100 美元，Kendrick 表示这一数字今年可能被证明过于保守。自 Uniswap 在 2025 年 12 月激活其自身的费用开关以来，得益于代币价格在同期大致翻了三倍，其回购量已稳定在年化市值的 3% 至 4% 左右。

增长预期的来源

渣打银行的 2 美元目标价假设 USDe 供应量将从目前的 49 亿美元扩张至 400 亿美元，而这发生在一个预计将达到 2 万亿美元的更广泛稳定币市场中。同一份报告预测，到 2028 年底，比特币（BTC）将达到 300,000 美元，以太坊（ETH）将达到 18,000 美元，从而将 ENA 的预期回报定位在两者之上。

要达到这种规模，Ethena 需要继续多元化其收入来源。自 2024 年以来，协议最初的收益来源——即在抵押支持的永续合约中持有现货资产并对冲空头头寸的基差交易——产生的收益有所减少，USDe 的供应量也从 2025 年峰值时的约 150 亿美元下降。目前，USDe 按供应量排名位居第四大稳定币，仅次于 USDT、USDC 和 USDS。

为此，Ethena 已将收益生成渠道分散到多个领域：通过 Aave 和 Morpho 进行的超额抵押借贷、部分通过 Maple 路由的机构借贷、持有流动性稳定币以及短期政府债务产品。较新的一个举措是将同样的 delta 中性对冲方法应用于股票和商品永续合约，渣打银行指出，这一类别在过去 10 个月内从零增长至 1500 万美元。

回购机制是 8 月底宣布的 ENA 供应结构更广泛变化的一部分。基金会买断了自 2025 年 10 月市场高点以来已出售 ENA 的种子投资者手中的锁定代币，而选择继续持有的投资者则拒绝了相同的买断报价。此前按月释放的剩余投资者代币解锁，现将于 10 月 5 日一次性释放。此后，约 12% 的总供应量将继续锁定给团队、生态系统和基金会。

随回购一同披露的另一项协议将 Ethena 的协议知识产权和收益权重新分配给基金会，而非 Ethena Labs 的股权持有人，尽管 Ethena 称这是一项原则性协议，最终版本将在 10 月确定。此外，Ethena 于 9 月 1 日扩展至消费者支付领域，在 Avalanche 网络上推出了基于 USDe 的储蓄和消费应用 Ethena Pay。