Ondo Finance的USDY与稳定币有何不同？

核心提要：USDY 并非稳定币USDY 是一种代币化票据，由短期美国国债和银行存款作为支持。与稳定币不同，其价格设计为随时间推移而上涨，因为它会累积收益。截至 2026 年 8 月底，根据 Ondo 自身的透明度仪表板显示，USDY 的流通代币约为 21.4 亿美元，由约 21.9 亿美元的底层资产支持，抵押率为 105.79%

USDY 并非稳定币

USDY 是一种代币化票据，由短期美国国债和银行存款作为支持。与稳定币不同，其价格设计为随时间推移而上涨，因为它会累积收益。截至 2026 年 8 月底，根据 Ondo 自身的透明度仪表板显示，USDY 的流通代币约为 21.4 亿美元，由约 21.9 亿美元的底层资产支持，抵押率为 105.79%。这种不断上升的赎回价值而非固定的 1.00 美元挂钩，将 USDY 与 Tether 的 USDT、Circle 的 USDC 以及市场上其他所有美元挂钩的稳定币区分开来。

USDY 的实际运作机制

USDY 由 Ondo USDY LLC 发行，属于无担保优先票据。持有该代币意味着持有一项针对资产组合的债权，而非直接持有国库券份额，也不是简单的美元替代品。根据 Ondo 最新的公开披露，该资产组合存放在隔离托管账户中，主要位于摩根大通（注：原文为 Morgan Stanley，即摩根士丹利），并在受保的美国机构中持有银行活期存款，以满足当日赎回需求。独立审计师每月对持仓进行审查。

根据 Ondo 最近发布的最新分类（2026 年 4 月），该投资组合的结构如下：

约 92% 为短期美国国债证券，大多数到期期限在六个月以内；约 8% 为银行活期存款，用于在不提前出售国债的情况下资助赎回需求。

USDY 于 2023 年 8 月在以太坊上推出，随后扩展至 Solana、Mantle、Sui、Aptos 及其他多个网络。截至 2026 年 8 月，它已在大约十几个区块链网络上运营，年初时为八个网络，据报道 Solana 承载了相当大比例的流通供应量。

为什么 USDY 不维持在 1.00 美元？

稳定币的设计目标是尽可能贴近 1.00 美元。USDY 则故意反其道而行之。它发行时价格为 1.00 美元，随着底层国债和存款产生利息，其赎回价值随之攀升。截至 2026 年 8 月底，USDY 的交易价格远高于其发行价，反映了两年多来累积的收益。

Ondo 还提供了一个名为 rUSDY 的复权版本，它以不断增长的代币余额形式支付利息，而不是以不断上涨的代币价格体现。两个版本追踪的是相同的底层投资组合；它们只是以不同的方式表达收益，这会影响代币在智能合约和会计系统中的行为表现。

随市场波动的收益率

USDY 的收益率并非固定不变。它反映了扣除费用后的国债和存款投资组合的加权平均回报率。Ondo 声明的管理费为每年 0.15%，且该公司已免除该费用直至 2027 年 1 月 1 日，这意味着持有人目前获得的是投资组合的总收益率，而非扣除费用后的利率。根据 Ondo 披露的数据及第三方追踪器显示，截至 2026 年 8 月，七日年化收益率接近 3.49%，低于年初高于 4.5% 的水平，因为短期国债收益率有所回落。相比之下，传统稳定币向持有人支付的收益为零；其储备金产生的任何利息都归发行人所有。

谁可以实际购买 USDY？

在准入限制方面，USDY 与稳定币的差异进一步扩大。USDT 和 USDC 几乎向所有拥有加密钱包的人开放。USDY 则不然。它仅限于符合条件的非美国人士，Ondo Global Markets 明确禁止美国人士或任何身在美国境内的人认购、赎回或获取该代币。铸造过程还需要通过“了解你的客户”（KYC）验证。

Ondo 的 SEC 注册经纪交易商子公司 Oasis Pro Markets 于 2026 年 7 月获得了 FINRA 授权，这是迈向最终面向美国零售用户开放的步骤之一。但截至 2026 年 9 月初，USDY 仍对美国人士不可用。其几乎所有增长均来自美国以外的市场。

USDY 的增长规模有多大？

USDY 已成为 Ondo 产品线中规模最大的单一产品，优势明显。公司和第三方数据显示，截至 2026 年中：

截至 2026 年 8 月底，USDY 的流通量约为 21.4 亿至 22.0 亿美元；仅在 2026 年上半年，净流入量约为 14 亿美元；分布在大约十几个区块链网络上；截至 2026 年 8 月的统计，直接持有 USDY 的地址超过 15,000 个；截至 2026 年 7 月的另一项统计，Ondo 旗下所有生息产品的持有人总数超过 173,000 人。

这一规模使 USDY 超越了 Ondo 的其他国债产品 OUSG。OUSG 持有数亿美元资产，但仅限于满足百万美元以上投资门槛的合格投资者。USDY 的存在专门服务于无法达到该门槛的个人非美国买家。

USDY 与传统稳定币的核心差异

价格机制：USDY 的赎回价值随累积收益上升；稳定币旨在维持固定的 1.00 美元。

收益：USDY 将投资组合回报传递给持有人（扣除费用后）；大多数稳定币不向持有人支付任何费用。

法律结构：USDY 是对资产组合的有担保票据债权；USDT 和 USDC 通常被描述为储备支持的代币。

准入限制：USDY 排除美国人士，且铸造需 KYC 验证；主流稳定币的可访问性广泛得多。

抵押品构成：USDY 持有国债和银行存款，并每月接受审查；稳定币的储备金披露因发行人而异。

结论

USDY 是作为一种由国债和银行存款支持的生息票据构建的，而非作为美元挂钩的支付代币。其不断上升的赎回价值、2026 年 8 月接近 3.49% 的投资组合相关收益率、约 21.4 亿美元的流通供应量以及对非美国买家的限制，共同使其在结构上区别于 USDT、USDC 和其他传统稳定币。

参考资料

Eco 报告：Ondo USDY：代币化国债解析Allium 报告：Ondo Finance (ONDO) 估值报告Ondo Finance：USDY 投资组合透明度仪表板CoinPaprika 报告：Ondo Finance (ONDO)：代币化国债领导者，全面评测Tokenized Living 报告：Ondo Finance 2026 回顾：代币化国债、股票与风险Eco 报告：OUSG 深度剖析 2026：Ondo 的短期国债基金