Ethena重构代币经济：抛压消解与价值回流双突破

核心提要：Ethena基金会宣布重大代币经济调整，通过购回早期投资者锁仓代币、终止月度解锁及设立基于USDe供应量的自动回购机制，有效缓解抛售压力并强化价值归属。消息发布后ENA价格24小时内飙升23%。

Ethena优化代币模型：应对早期抛压与价值分配挑战

8月27日，Ethena基金会对外披露其对ENA代币经济体系的四项关键修订，聚焦解决长期存在的两大核心问题：早期投资方解锁引发的市场抛压，以及协议收益向代币持有者流转路径不清晰的结构性缺陷。

锁定资产回收机制落地，重塑投资者行为预期

基金会已从过去九个月内曾出售过ENA的若干大型种子轮投资者手中，完成对其剩余锁仓代币的场外回购操作，相关交易在两周内陆续达成。

针对初始获配超总供应量0.25%的两组投资者——一类自2025年10月市场高点以来至少减持过一枚代币，另一类则始终未进行卖出——基金会采取差异化策略：对于未减持者，虽提供按原始成本价出售的选项，但无人接受；而对于已减持者，基金会则全面收购其尚未解锁的全部代币，仅个别钱包拒绝配合。具体涉及金额、数量及身份信息均未公开。

取消周期性释放，集中释放存量代币

经与主要利益相关方协商一致，自10月5日起，所有原始投资者持有的剩余代币将一次性释放，彻底终结此前持续产生抛压的月度解锁模式。团队代币仍依原计划逐步解锁。

调整后，约12%的ENA总量将维持锁仓状态，涵盖团队、生态基金及基金会所持部分。作为持有约20%总供应量的重要机构，StablecoinX将继续遵循其公开承诺的独立锁仓条款。

此外，Ethena基金会与Ethena Labs已就一项主框架协议达成原则共识：几乎所有核心知识产权（非股权权益）将转移至基金会及其生态系统，未来相关业务变现所得也将定向注入该体系。该框架预计于10月正式发布。

基于USDe规模的动态回购机制启动治理投票

基金会已开启关于费用开关的治理提案。该机制将在USDe供应量触及特定阈值时激活，实现协议收入的程序化回流。

当USDe规模首次达到75亿美元里程碑，三大核心业务线——包括USDe储蓄、白标稳定币服务及即将上线的“Ethena [X]”产品——净收入的95%将用于公开市场回购ENA，其余5%拨付增长用途。

当前背景显示，USDe供应量已由2025年10月近150亿美元峰值回落至50亿美元以下。其部分收益依赖衍生品资金费率，而市场降温导致该费率显著收窄。为寻求新增长点，Ethena已与FalconX建立10亿美元超额抵押贷款设施，并推动与Janus Henderson、Coinbase等机构的合作，后者亦参与了风投级ENA购买及储蓄产品联合开发。