贝莱德推首只含质押收益的以太坊ETF，重塑机构投资逻辑

核心提要：贝莱德旗下iShares以太坊质押信托ETF（ETHB）于3月12日在纳斯达克上市，成为全球首只包含原生质押收益的以太坊现货ETF。该产品通过Coinbase质押70%至95%的资产，并将82%的链上收益分配给投资者，年化附加收益约2.3%至2.46%。首年管理费优惠至0.12%，旨在吸引机构资金流入。此举填补了传统以太坊ETF仅追踪价格、不派发收益的空白，推动以太坊向具备收益特征的机构级资产转型。

贝莱德推出首只含质押收益的以太坊现货ETF

3月12日，贝莱德旗下iShares以太坊质押信托ETF以代码ETHB在纳斯达克上市。这是全球最大资产管理公司推出的首只包含原生质押收益的加密货币交易所交易产品，该基金将通过Coinbase质押70%至95%的托管以太坊资产，并将产生的链上收益直接分配给投资者。

ETHB的创新运作模式

在ETHB问世前，所有已发行的以太坊现货ETF（包括贝莱德自身管理的资产规模达65亿美元的ETHA）仅追踪以太坊价格，不涉及任何收益分配。投资者虽能参与以太坊价格波动，却无法获得链上持币者通过参与网络验证所获得的质押收益。这部分年化收益根据网络条件通常在2.8%至3.0%之间，但此前ETF投资者始终无法获取这一结构性收益。 ETHB的出现填补了这项空白。该基金持有现货以太坊，并通过合作运营方Coinbase质押总资产的70%至95%。质押比例并非固定值，而是在该范围内动态调整，其余5%至30%资产将作为非质押流动性储备，以满足日常赎回需求，避免因解除质押的延迟而影响操作。以太坊解除质押流程通常需数日完成，这使得流动性储备成为必要的结构性设计而非可选缓冲。 收益分配方面，投资者将获得质押总收益的82%，贝莱德与Coinbase共享剩余18%。按当前2.8%至3.0%的质押收益率计算，ETHB投资者在享受以太坊价格敞口的同时，每年还可获得约2.3%至2.46%的附加收益。基金收取0.25%的管理费，但对首发日前25亿美元资产实施限时12个月的费率优惠，将首年费率降至0.12%。

费率结构背后的战略意图

针对首批25亿美元资产的费率优惠是明确的竞争策略。现有以太坊现货ETF仅提供价格敞口的费率介于0.15%至0.25%之间，而ETHB在首年0.12%的费率基础上额外提供质押收益，使其在发行阶段兼具成本优势和收益优势。25亿美元的优惠门槛暗示贝莱德预期产品将快速获得早期采用，并通过阶段性定价策略加速资金流入。 贝莱德此前推出的比特币现货ETF已积累550亿美元资产，证明其在加密ETF领域的统治力。旗下ETHA基金65亿美元的规模虽较小，但已形成显著的机构以太坊配置基础。ETHB同时面向两类群体：希望为现有持仓增加收益的ETHA持有者，以及需要收益特征才愿配置以太坊的新机构投资者。

对以太坊投资逻辑的影响

企业以太坊持仓数据显示，上市公司目前持有740万枚以太坊，占供应总量的6.6%，而一年前企业持仓几乎为零。币安以太坊稀缺指数转正、交易所供应收缩，加之贝莱德推出具备收益特征的ETF，这些信号共同指向正在价格低位积聚的机构需求。 以太坊网络指标与价格走势的背离现象近期备受关注，质押ETF的推出为此提供了新的解释视角。资金此前从以太坊流向比特币和Solana，主因在于后者具备更清晰的投资叙事。而对注重收益的机构投资者而言，在价格敞口基础上附加2.3%至2.46%的年化收益，改变了此前无法通过合规产品获取质押回报的局面。 贝莱德此举实质上将以太坊转化为具备收益特征的机构级资产。这种重新定位能否推动价格变化，将取决于有多少机构资本正等待此类产品结构进行配置。