现货加密ETF引爆金融新赛道：机构入场加速

核心提要：从比特币到多款山寨币，现货加密货币ETF正重塑传统金融格局。监管松绑、实物赎回机制落地及银行巨头入局，推动产品快速普及，投资者无需私钥即可参与加密市场。

现货加密货币ETF运作逻辑与市场演进

现货加密货币ETF通过实际持有底层数字资产并交由专业机构托管，发行可在主流证券交易所交易的份额。每份份额代表对冷钱包中真实加密货币的按比例所有权，其价格通过持续套利机制紧密追踪现货市场。自2024年1月首只比特币ETF问世以来，已覆盖包括XRP、SOL、$DOGE、$LINK、$AVAX和$DOT在内的多种资产，且多数产品由少数核心发行方主导，华尔街大型金融机构亦陆续推出自有基金。

投资者购买的实质是什么？

个人可通过常规证券账户在交易时段内买卖ETF份额，涵盖退休账户等各类投资工具。整个过程无需管理钱包、开设交易所账户或保管私钥，所有技术操作均由基金运营方完成。

基金的资产净值（NAV）是核心定价依据，即所持加密货币总价值减去负债后除以流通份额。发行方每日公布该数值，并基于实时市场价格提供盘中指示性估值，确保市场始终掌握份额的理论价值。

如何保障份额价格贴近资产净值？

价格回归机制依赖于创设与赎回流程，由授权参与者——通常是大型金融机构——执行。这些实体可直接与发行方以数万份为单位进行交易。

当ETF溢价时，授权参与者向发行方交付加密货币或现金，换取新生成的份额并在二级市场抛售，增加供应以压缩价差；当折价时，则购入低价份额并赎回为底层资产或现金，再出售资产减少供给，推动价格回升。由于套利者能从中获利，价差极少长期存在。这一机制使现货产品比期货型基金更精准地追踪标的资产，避免展期成本与升水拖累。

2025年7月29日，美国证券交易委员会批准比特币与以太坊现货ETF采用实物创设与赎回模式，取代此前强制的纯现金方式。该升级允许授权参与者直接以份额交换加密货币，减少市场冲击、降低滑点、优化税务处理并缩小跟踪误差。较新的山寨币基金自启动起即具备此功能。

底层资产由谁安全保管？

托管服务由少数权威机构提供，如Coinbase Custody、BNY Mellon及Anchorage Digital。加密货币存放于离线冷钱包中，采用多重签名控制、保险保障及定期审计，确保操作安全。发行方不持有私钥，杜绝单点风险。

单一资产类现货产品的管理费普遍介于0.14%至0.35%之间，部分旧有信托转换产品费率更高。越来越多基金开始将持仓用于质押，将收益（扣除费用后）返还给持有人。例如，VanEck的Avalanche基金于2026年7月首次发放质押分红，覆盖自年初以来积累的收益。

山寨币基金为何集中爆发？

过去，每只加密货币ETF需经美国证券交易委员会单独审批，耗时可达240天。这一瓶颈在2025年9月17日被打破，监管机构引入基于商品交易所交易产品的通用上市标准。符合条件的基金在注册生效后约75天内即可上市。

政策松绑迅速转化为市场行动：XRP ETF由Canary Capital于2025年11月13日在纳斯达克挂牌，创下当年所有资产类别中首日交易量纪录；Bitwise紧随其后，Grayscale的GXRP于11月24日上线。狗狗币方面，REX-Osprey的DOJE率先推出，随后Grayscale的GDOG加入11月浪潮。Chainlink基金由Grayscale的GLNK于12月2日在高增长板开市。Avalanche基金则由VanEck的VAVX于2026年1月26日在纳斯达克首发，内置质押功能；Bitwise的BAVA与Grayscale的GAVA亦同步交易。Polkadot基金由21Shares的TDOT覆盖。此外，多资产指数产品如Bitwise的10加密货币指数ETF将BTC、ETH、XRP、SOL等整合于单一代码之下。

观察发行方名单，贝莱德、Grayscale、Bitwise、Canary Capital、21Shares、VanEck、富达及富兰克林邓普顿反复出现。这些公司将其在比特币与以太坊产品上建立的托管网络、授权参与者体系与做市渠道复用于新资产，实现高效扩张。

传统银行为何纷纷入局？

贝莱德的IBIT树立了规模与流动性标杆，费率为0.25%。新进入者聚焦于费率优化与分销网络竞争，而非产品创新。

摩根士丹利于2026年4月8日在纽约证券交易所高增长板推出摩根士丹利比特币信托，费率降至0.14%，成为全美上市现货比特币ETF中最低，同时也是首家由美国主要商业银行以自身名义发行的此类基金。Coinbase与BNY负责托管。该基金首周募资超1亿美元，据SoSoValue数据，一个月内增至2.33亿美元。

该行未止步于ETF。2026年7月16日，其E*TRADE平台借助基础设施合作伙伴Zero Hash，部署比特币、以太坊及Solana的现货交易功能，使860万自主引导家庭以50基点费率直接接入加密市场。同时，摩根士丹利已提交Solana ETF申请。

传统资产管理公司加速布局。同一天，管理着1.9万亿美元客户资产的T. Rowe Price在高增长板推出TKNZ，作为业内首款主动管理型多代币现货加密货币ETF，持有$BTC、$ETH、$BNB、$XRP、$SOL、$HYPE等，费率为0.75%。

尽管产品形态不断演进，其核心架构始终一致：实物持有、授权参与者套利、机构托管与交易所上市。变化体现在费率水平、质押功能整合及分销触达能力。MSBT的首批2.33亿美元资金，在摩根士丹利约1.6万名理财顾问获准推荐前已到位，目前该推荐资格仍在审批中。