富达推动链上结算监管破局

核心提要：富达投资正积极促请美国证交会明确数字资产链上结算的监管框架。该公司参与了关于代币化证券全生命周期迁移至区块链的圆桌会议，并提交国债数字基金链上份额申请，凸显机构对合规边界清晰化的迫切需求。

富达倡议强化数字资产链上结算法律框架

作为全球领先的资产管理机构，富达投资正主动推动建立更明确的数字资产链上结算规则体系。其参与了美国证券交易委员会加密工作组于2025年5月12日组织的“代币化：资产上链——传统金融与去中心化金融的交汇点”专题圆桌会议，深入探讨现有证券监管架构在区块链原生环境下的适用性。

核心业务架构探索：双账本模式应对监管不确定性

在此次会议上，富达数字资产部门主管辛西娅·洛·贝塞特代表公司出席“金融演进：资本市场2.0”小组讨论，聚焦证券从发行、交易到清算与结算的全流程是否应实现链上化。此前，富达已于2025年3月21日向证交会提交其国债数字基金链上份额类的初步募集说明书，提出采用公共区块链作为辅助所有权记录系统，而正式记账仍由传统转让代理人维护。

监管空白制约技术落地，机构亟需合规路径

当前，链上结算尚无统一监管定义，导致大型金融机构面临显著合规风险，难以推进相关产品部署。洛·贝塞特在会上指出，链上结算具备全天候转移能力及更优资本配置效率，同时支持监管沙盒、安全港机制等试验性安排，以在可控环境中验证技术可行性。

监管层释放信号：代币化或重塑金融市场结构

证交会将此次会议定位为关键议题，委员海斯特·皮尔斯称代币化是“可能实质性改变金融市场运作方式的技术突破”。委员马克·乌耶达则强调，代币化涵盖发行、交易、转让、结算及权属登记等多个环节，市场参与者不应在合规边界模糊的情况下自行揣测操作。这表明监管机构已意识到现行规则与新兴技术之间的张力。

双账本模式非长期方案，机构期待明确指引

若监管能提供清晰指引，将直接影响经纪商、托管机构和资管公司构建数字资产业务的逻辑。目前企业需面对多重且时常冲突的规则体系。富达的申请案例揭示了现实复杂性：虽使用区块链存储所有权信息，但法律效力仍依赖链下转让代理人，该双轨制仅为过渡性安排。

金融机构大规模引入区块链产品前，必须解决若干根本性问题：区块链记录是否构成法定结算？智能合约能否替代转让代理人角色？当链上与链下记录出现分歧时如何处理？这些问题并非理论假设，而是富达申请文件中明确提及的核心挑战，亦是证交会圆桌会议关注焦点。

潜在优势显著，但依赖监管确定性

尽管链上结算可带来结算周期缩短、对手方风险下降、权属透明度提升以及运营成本降低等明显优势，但若缺乏明确法律地位，这些价值无法在机构层面兑现。监管确定性是技术规模化应用的前提条件。

后续审查方向：分类与托管规则待解

2025年5月12日的圆桌会是证交会加密工作组春季系列公开活动之一，显示监管审查持续深入，但不意味着短期内将出台具体规则。关键难题包括：公共链结算的最终性如何界定？相较于由美国存管信托和结算公司提供的集中担保机制，其法律效力是否一致？此外，代币化国债基金若在链上结算，其代币本身是否会触发额外的证券注册要求？

托管规则尤为关键。现有框架未针对原生于区块链的资产设计，合格托管人与去中心化网络间的法律关系仍不明晰。富达计划于2025年5月30日启动其链上份额类产品，暗示其预期届时获得部分监管认可。证交会下一步或将发布正式指引、出具无异议函或启动试点项目，此举不仅影响富达自身布局，更将引导整个机构投资者对数字资产基础设施的态度转变。

未来工作组行动将决定链上结算是走向受监管的主流实践，还是继续停留在当前申请所体现的双账本折衷状态。