USDC 新欧盟监管者今日生效：带来哪些变化

核心提要：核心要点欧洲银行管理局（EBA）对Circle Europe的监管自今日起生效。储备报告仅证明资产支持情况，而非资本充足率或流动性状况。重大电子货币代币（EMT）发行人需持有相当于平均储备金额3%的自有资金。大多数监管调查结果将保持保密。EBA于10月14日作出决定，将USDC归类为欧盟首个“重大”电子货币代币，监管权

核心要点

欧洲银行管理局（EBA）对Circle Europe的监管自今日起生效。储备报告仅证明资产支持情况，而非资本充足率或流动性状况。重大电子货币代币（EMT）发行人需持有相当于平均储备金额3%的自有资金。大多数监管调查结果将保持保密。

EBA于10月14日作出决定，将USDC归类为欧盟首个“重大”电子货币代币，监管权移交于11月12日正式生效。目前，EBA负责监督Circle Internet Financial Europe SAS的自有资金、储备金、流动性以及恢复与赎回计划；而法国审慎监管与控制局（ACPR）则继续负责其治理结构与所有权事宜。在根据《加密资产市场法规》（MiCA）通知的45种电子货币代币中，USDC是唯一达到“重大”标准的代币。尽管EBA未明确说明该代币符合七项标准中的哪三项，但这仅代表监管主体的变更，并非对Circle公司的违规认定。公告中未提及任何检查、处罚或资金短缺的迹象。

此次监管权移交改变的核心在于：谁有权提出那些公众储备报告从未设计用来回答的问题？

9月报告测度了什么，又遗漏了什么

Circle发布的最新USDC审计报告（日期为10月26日）旨在验证一项主张：截至协调世界时（UTC）9月4日和9月30日23:59，储备资产的价值至少等同于流通中的USDC价值。独立会计师依据美国注册会计师协会（AICPA）确认标准对此提供了合理保证。数据显示，截至9月30日，约739.6亿美元的储备金对应738.8亿枚USDC，盈余约为7800万美元，占比约0.1%。

然而，有三点内容超出了该报告的测试范围。首先，报告同时涵盖美国发行商和法国发行商，因此并未说明有多少储备金专门用于支持Circle France投入流通的代币。其次，报告未披露Circle France自身持有的资本金，因为会计师未被要求对此进行审计。最后，报告仅捕捉了午夜时刻的两个数据快照，并未反映如果持有人排队赎回，这些资产转化为现金的速度有多快。

EBA的监管权限仅限于法国实体。作为美国发行商的Circle Internet Financial, LLC受纽约监管机构管辖，这也是为何双方监管机构需要相互协作的原因。

盈余无法回答的3%资本测试

根据MiCA第58条规定，发行重大电子货币代币的电子货币机构须遵循针对重大资产参考代币的自有资金规则：即自有资金不得低于平均储备金额的3%，高于非重大发行人适用的2%。以10亿欧元储备为例，发行人需持有3000万欧元的自有资本。EBA的技术标准允许发行人在被分类为重大发行人后，通过既定程序并在最长三个月内提升至该水平。

自有资金是指发行人资产负债表上持有的权益，必须以银行必须使用的高质量形式存在。它不是储备金，也不是储备金与代币之间的差额。9月报告中提到的7800万美元盈余属于储备支持部分，它无法告知读者Circle France是否拥有MiCA所要求的资本。这是EBA现在可以直接提出的第一个问题，也是持有人在任何确认报告中看不到的第一个关键数据。

流动性：政策与压力测试，而非余额

同一条款也将Circle France纳入MiCA针对重大发行人的流动性监管框架。该公司必须制定流动性管理政策，包含满足赎回请求的程序，并定期进行流动性压力测试。自分类决定生效之日起，其储备金必须由独立审计师每六个月审计一次，而非非重大发行人适用的年度周期。

这些文件回答了持有USDC的财务主管在进行大额支付前真正关心的问题：不是9月30日午夜资产是否存在，而是如果大量持有人在同一天早上要求兑换美元会发生什么。储备金即使估值全额充足，也可能需要时间才能转换为现金。压力测试结果、赎回程序以及EBA现在审查的恢复与赎回计划才是这一问题的证据，而这些内容均未出现在月度报告中。

公开记录与监管档案对比

公开可查文件：

每月审计报告MiCA加密资产白皮书EBA重大性决定（每年审查）已发布的执法决定

监管机构档案（通常不公开）：

自有资金计算明细流动性压力测试结果每半年一次的储备金审计报告恢复与赎回计划检查与调查记录

EBA如何获取证据

MiCA赋予EBA三种介入方式。第一，发布具有约束力的决定，要求发行人提交所需信息；与非正式请求不同，此类决定具有执行力，并可向法院提起挑战。第二，调查相关记录、程序和解释。第三，在发行人场所进行现场检查，受法律特权保护的材料除外。EBA将其监管模式描述为持续的场外监控加上针对特定风险领域的定向现场检查。

如果监管发现违规行为，法规允许EBA命令停止违规行为、处以罚款并征收周期性罚金，各项措施均按各自程序执行。由于储备金与美国发行商共享，EBA还需要了解纽约方面掌握的信息。