1inch律师：美国加密监管由机构塑造，中期选举临近

核心提要：中期选举背景下：美国加密监管的短期杠杆与长期困境随着美国中期选举的推进，加密货币监管机构与立法者之间依然存在着一种持续的张力：一方面，监管机构日益深入地介入日常合规事务；另一方面，旨在提供长期确定性的立法——尤其是停滞不前的《CLARITY法案》——仍难以取得突破。1inch 的首席法务副总监 Maylea Ma 指出

中期选举背景下：美国加密监管的短期杠杆与长期困境

随着美国中期选举的推进，加密货币监管机构与立法者之间依然存在着一种持续的张力：一方面，监管机构日益深入地介入日常合规事务；另一方面，旨在提供长期确定性的立法——尤其是停滞不前的《CLARITY法案》——仍难以取得突破。

1inch 的首席法务副总监 Maylea Ma 指出，尽管中期选举可能重塑国会的权力格局，但在未来几年内，推动加密监管进程的关键力量更可能来自联邦监管机构，而非国会。她认为，监管机构与加密企业之间的互动正在增加，但仅靠机构的指导方针可能无法为机构带来其一直寻求的稳定性。

D3 联合创始人 Michael Ho（其团队致力于构建 Doma Protocol）也表达了类似的担忧。他指出，依赖未来政府任期的政策可能会阻碍严肃资本的进入。

核心观点摘要

监管机构主导短期趋势： 1inch 的法务高管预计，即使中期选举可能改变优先事项，联邦监管机构仍将在下一阶段美国加密监管中发挥比国会更大的推动作用。政策稳定性风险： 行业领袖警告称，随着政治风向的变化，机构指导方针可能具有可逆性，这使得机构更难做出承诺。SEC 持续定义合规预期： 证券交易委员会（SEC）在加密融资及相关员工指导方面的行动，继续塑造代币发行方和网络参与者的合规期望。CFTC 推进监管计划： 商品期货交易委员会（CFTC）已向白宫提交加密市场监管计划，这表明尽管《CLARITY法案》陷入僵局，行政层面的工作仍在继续。立法锚定是关键： 两位高管均表示，包括代币化现实世界资产在内的持久机构采用，依赖于以立法为基础的规则，而非多变的指导方针。

国会可能变动，但机构规则制定是近期的关键杠杆

Maylea Ma 将更广泛的监管图景描述为一种局面：选举结果可能会影响国会的动态，包括《CLARITY法案》的未来。然而，她暗示，近期监管的步伐和内容将主要由联邦监管机构决定。

她的观点反映了一个交易者与开发者都熟知的现实：即使国会行动迟缓，监管机构仍可以通过提案、执法姿态和员工解释来影响市场。在 Ma 看来，直到存在更清晰的法定护栏之前，这种模式可能会持续下去。

这一担忧的核心在于“永久性”。Ma 强调，“长期目标”仍然是确立一部法律，使其不会因政府更迭而反复被诉讼或重新解释。这意味着行业寻求的是能够跨越政治周期的护栏，而不是可以被重写或被搁置的文件。

为何政策稳定性对机构资本至关重要

Michael Ho 的评论较少关注监管机构今天做了什么，更多关注投资者明天愿意做什么。据 Ho 介绍，停滞的市场结构努力意味着美国加密政策继续严重依赖机构指导方针——他形容这些指导方针容易在未来政府的领导下被逆转。

Hu 的实际观点是，这种不确定性让“严肃资本”处于观望状态。换句话说，机构分配决策通常取决于可预测的法律待遇。当合规框架可能发生转变时，风险模型更难验证，治理过程也会更加保守，特别是对于必须在内部证明监管暴露合理性的资本而言。

Hu 进一步将更清晰的规则与纯加密交易之外的采用成果联系起来。他认为，“写入法律的清晰规则”才是解锁代币化现实世界资产领域机构资本的关键——在这些领域，法律、托管和投资者保护问题往往特别敏感。

SEC 提案与员工更新持续塑造代币发行与网络合规

讨论中引用的近期 SEC 活动表明，监管机构并未等待国会行动便已着手推进。8 月，SEC 提出了一个加密融资框架。该提案包括针对某些代币发行的潜在豁免，以及旨在降低代币被视为投资合同的“安全港”条款。

随后在9月，SEC更新了涵盖多个与市场参与者相关领域的员工指导方针，包括代币回购、加密网络和质押收据代币。

对于投资者和协议团队来说，这些并非抽象的政策信号。它们影响着发行方如何记录权利、网络如何构建参与机制，以及质押相关产品如何被描述和管理。虽然提案和员工指导不具备国会通过的法律那样的分量，但在缺乏立法清晰度的情况下，它们往往成为事实上的合规地图。

正如 Ma 和 Ho 所暗示的那样，关键问题在于持久性：即使当前的机构解释可行，机构也更倾向于嵌入立法的规则，因为它们更难被迅速推翻。

在《CLARITY法案》停滞的同时，CFTC 的工作也在并行推进

除了 SEC 在融资和指导方面的工作外，CFTC 也在推进其自身的监管规划。讨论中提到，9 月 17 日，CFTC 向白宫提交了加密市场监管计划以供审查——这一时间点紧随国会动力减弱之后。

事实上，CFTC 的行动是在参议院未能推进《CLARITY法案》两天后提出的。这种并置突显了辩论中的核心动态：尽管立法进展可能停滞，但监管机构仍在通过行政渠道继续工作。

对市场参与者而言，实际的启示是，无论国会结果如何，治理和合规期望可能会继续收紧。即使没有《CLARITY法案》，提案、员工指导和跨机构规划仍然可以改变产品结构和交易所及中介机构管理风险的方式。

选举结果可能改变侧重点，而非方向

中期选举可能会改变哪些委员会和立法者优先处理加密政策，进而可能影响《CLARITY法案》能否获得势头。但 Ma 的观点表明，即使国会发生变动，也可能不会立即改变监管操作系统：监管机构正越来越多地参与项目并塑造解释。

机构能依赖的稳定程度仍不确定。Ho 的警告强调了日常执法与长期规则制定之间的不对称性：投资者可能在理解机构指导方针后感到舒适，但如果他们认为指导方针会在政治过渡后被替换，他们可能会犹豫是否投入巨额资金。

随着选举结果的尘埃落定以及下一波 SEC 和 CFTC 活动的展开，市场参与者将密切关注监管计划是否能转化为更持久、以立法为基础的制度框架——或者行业是否会继续依赖随每届政府更迭而转移的指导方针。