2026年10月19日，全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）正式向美国证券交易委员会（SEC）提交了名为“iShares Bitcoin Managed Protection ETF”（代码：PBIT）的交易所交易基金注册申请。该拟议基金旨在通过结合看涨期权、现金及短期固定收益证券，为投资者提供一种在保留比特币敞口的同时，降低遭遇剧烈价格下跌风险的策略。
与直接持有现货比特币的传统ETF不同，PBIT并不直接持有比特币资产。其核心机制是通过买入和卖出挂钩于旗舰产品iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）的看涨期权，构建一个潜在的结果区间。值得注意的是，该基金设定的约10%初始损失阈值仅适用于单个期权层级（tranches），而非整个ETF的整体价值。目前，管理费、最终的上行收益上限以及具体的交易启动日期均未披露。
SEC备案文件指出，注册修正案规定在提交后75天生效，具体取决于适用的程序及修正案。这并不意味着确定的上市日期。
贝莱德提议将PBIT的期权组合划分为三个重叠的层级（tranches），通常每隔一个月建立一个新的层级。每个层级包含已购买的看涨期权和具有更高执行价格的出售看涨期权。
已购买的看涨期权提供对IBIT价格在特定阈值以上变动的敞口；而出售的看涨期权则通过产生权利金来资助这些头寸，但同时也限制了超出其上行执行价格的收益。投资组合的其余部分将持有现金、货币市场工具和短期固定收益资产。这些资产产生的利息收入也有助于优化策略的经济性。
PBIT预计将使用FLEX期权，这是一种允许自定义执行价格和到期日，同时保持交易所上市和中央清算特性的期权工具。每个层级都有其独立的起始参考值、下限执行价格和上行收益上限。随着头寸到期，贝莱德将根据 prevailing market prices（当前市场价格）替换它们。
这种滚动结构意味着基金不会对所有股东适用单一的保护水平。投资者需要关注多个动态变化的保护阈值，而非单一的年度底线。
初步招股说明书显示，当一个层级开始时，已购买的看涨期权通常在IBIT价值的90%左右执行。该策略旨在将该层级的初始损失敞口限制在约10%（费用前）。购买的看涨期权旨在防止进一步下跌至下限执行价格以下。
然而，当IBIT价格上涨时，保护阈值并不会自动上调。假设一个层级开始时IBIT价格为100美元，下限执行价格为90美元。如果IBIT随后上涨至120美元，下限执行价格仍保持在90美元。从120美元下跌回90美元，相对于较高的市场价格而言，跌幅高达25%，尽管原始执行价格仅比该层级的起始参考值低10%。
这一区别对于在比特币大幅反弹后购买PBIT的投资者尤为重要。
以下示例展示了具有100美元起始参考值、90美元下限执行价格和115美元假设上行收益上限的单一层级的潜在结果：
| $70 | -30% | -10% | $90 | -10% | -10% | $100 | 0% | 0% | $110 | +10% | +10% | $130 | +30% | +15% (受限) |
示例说明：
假设的层级在寻求将损失限制在初始参考值约10%的同时，放弃了超过15%的收益。实际的PBIT结果将取决于其组合的投资组合、成本和执行情况。
*图示目标收益并非机械式估值或回报预测。假设期权和支持性固定收益资产共同在到期时实现预期结果。115美元的上行执行价格为假设值，贝莱德尚未公布。不包括费用、开支、交易成本和市场中断。
该表格说明了简化层级的预期经济性，而非保证的收益时间表。单独购买90美元看涨期权和出售115美元看涨期权无法独立产生上述百分比回报。必须考虑现金和固定收益的配置、期权权利金以及头寸规模。
PBIT的实际结果将反映所有活跃层级及其不断变化的市场价值。贝莱德警告称，在极端波动期间或在到期前必须调整头寸时，该策略可能无法提供预期的保护。
贝莱德目前已经提供两种具有不同风险和收益特征的比特币投资策略：
iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT)：直接持有比特币并力求跟踪其价格（扣除费用后）。投资者参与比特币的收益和损失，没有合同规定的上行上限或下行下限。iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA)：将比特币和IBIT敞口与出售的看涨期权相结合，旨在生成权利金收入。该策略限制了部分上行空间，同时保留了大量的下行敞口。PBIT使用购买和出售看涨期权的目的不同：它旨在建立一个管理的收益区间，而不是主要为了分配收益。
贝莱德并非进入一个空白市场。Calamos Investments已经提供结构化比特币ETF，其保护目标与特定的持有期挂钩。其2026年9月的SEC备案描述了针对完全避免负向比特币回报的产品，以及旨在将损失限制在结果期内10%或20%的产品系列（费用前）。这些结果是目标，而非保证。
Calamos通常设立约一年的结果期。PBIT提出的滚动层级提供了一种不同的维持敞口方式，但股东需要监控几个保护阈值，而不是单一的年度底线。
该拟议基金最适用于那些希望参与比特币价格波动，但愿意接受上行收益天花板的投资者。以下三类人群可能会发现该结构值得研究：
希望降低比特币波动性的投资者：PBIT可能成为直接持有IBIT的替代方案，尽管它并不能消除发生重大损失的可能性。管理投资组合风险的财务顾问：滚动策略可能提供一种在更广泛的配置中维持比特币相关敞口的方法，前提是理解其不断变化的保护水平。优先考虑资本增值的投资者：当强劲的市场推高价格超过期权的上行执行价格时，PBIT可能不如直接持有比特币有吸引力。其适用性还取决于投资者的入场价格。在大幅升值后购买股份的投资者，可能面临剩余上行空间有限，而在触及相关的下限执行价格之前却面临更大的下跌风险的情况。
ETF的股价还将反映隐含波动率、利率和期权的剩余期限。它在交易日内的走势不一定与IBIT呈固定比例关系。
拟议的结构围绕贝莱德现有的比特币业务创造了另一个潜在的经济活动来源。PBIT将交易参考IBIT的期权，当期权交易商对冲其头寸时，可能会增加对IBIT股份的需求。
注册备案承认，该策略可能会间接增加与IBIT和贝莱德关联公司相关的资产和费用。这是一个潜在的商业利益，而非保证资金流入的证据。做市商可以通过不同的交易对冲期权敞口，由此产生的IBIT需求数量将取决于PBIT的资产、期权头寸和市场状况。
PBIT也将采用与IBIT不同的法律结构。拟议的基金将根据《1940年投资公司法》注册，并打算符合联邦税收目的下的受监管投资公司资格。IBIT是一种商品信托，而非1940年法案下的投资公司。其年度备案描述了一种主要由托管人持有的比特币作为主要资产的结构。
这些差异可能会影响投资限制、分配和税务处理。但它们本身并不能使PBIT的投资回报更安全。
贝莱德的初步招股说明书留空了管理费和年度总运营费用。上市交易所和初始上行收益上限也尚未最终确定。
这些遗漏具有商业重要性。如果一个基金的相对上行收益上限较低且费用较高，即使在温和的市场正向环境中，其表现也可能落后于直接持有比特币。
建立新期权层级的成本将取决于当前的波动率、利率以及已购买和已售出看涨期权的价格。随着这些输入因素的变化，未来的层级可能会提供不同的上行参与度和下行保护组合。
10月19日的注册修正案规定了75天的生效期，具体取决于适用的监管程序和进一步修正案。它并未确立确定的交易日期。
对于在PBIT可用后进行评估的投资者，最有用的披露数据将是其费率、当前的层级权重、下限执行价格、剩余的上行收益上限，以及其交易价格与净资产价值之间的关系。
在这些数字发布之前，贝莱德的备案确立了预期的策略，但并未揭示投资者为其保护所支付的价格。
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