代币化抵押品：欧盟证券和市场管理局审查区块链资产用于欧盟中央清算

欧盟金融监管机构就“代币化抵押品”启动公开征求意见

欧洲证券和市场管理局（ESMA）正在探讨一个关键问题：代币化资产在最需要发挥作用时，是否依然能够稳定存续。2026年10月9日，欧盟的市场监管机构正式开启了一项关于“代币化抵押品”的证据征集程序，邀请清算所、银行、托管机构以及技术提供商进行回应。该程序旨在了解在违约或市场压力期间，基于区块链的资产如何由中央对手方（CCP）访问、转移并兑换为现金。相关反馈需在2027年1月15日前提交。

此次审查聚焦于现实世界代币化的核心实践问题：当清算成员发生违约时，以数字代币形式存在的抵押品能否被迅速扣押、出售并完成结算，从而保护金融系统的稳定。ESMA并非提议引入新的资产类别，而是测试现行适用于传统证券的规则，是否同样适用于在区块链上发行或记录的资产。

ESMA向清算所提出的具体问题

作为咨询文件发布的证据征集范围覆盖了抵押品的全生命周期。文件区分了“数字孪生”（即已在传统基础设施中持有的资产的代币化版本）、直接在分布式账本技术上发行的资产，以及混合这两种模式的安排。ESMA希望了解，在必要时，中央对手方是否能够访问、转移并将每种模式转化为流动性；同时，也希望探究当区块链系统与传统的交易后处理轨道交互时，客户保护、资产隔离和结算终局性是否依然稳固。

ESMA中央对手方监管委员会主席克劳斯·勒伯（Klaus Löber）将此次测试定义为底线要求而非放松管制。他表示：“抵押品必须具有高质量、法律可执行性、高流动性，且在操作上易于获取，包括在市场压力条件下及清算成员违约之后。”监管机构希望获得证据，以确认代币化是否会改变现有合格抵押品的风险特征。

为何此刻关注代币化抵押品至关重要

此次咨询正值代币化从试点阶段迈向实际机构级应用的关键时刻。近几个月来，The Clearing House 选择 Quant 为其代币化存款网络提供支持，而英国金融行为监管局（FCA）也针对批发市场的代币化黄金开启了平行的意见征集。抵押品的动员是代币化与中央清算最直接交汇的领域，因为更高效地移动和复用抵押品是该技术最显著的优势之一。

ESMA主席韦雷娜·罗斯（Verena Ross）表示，代币化“有潜力使欧洲的金融市场更加高效、一体化和创新”，同时强调欧盟必须建立“代币化市场跨境安全、规模化运营的条件，包括法律确定性、互操作性基础设施以及适当的监管”。

后续进展

利益相关者可通过 ESMA 的咨询页面在2027年1月15日前提交反馈。除非受访者要求保密，否则所有回复将在截止日期后公开。ESMA计划于2027年第一季度评估这些反馈，随后决定现有规则是否充足，或者是否需要加强监管协调或采取监管行动。需要注意的是，这是一次审查而非新规制定：证据征集本身不会改变中央对手方可接受的抵押品范围。

常见问题解答（FAQ）

什么是代币化抵押品？

代币化抵押品是指债券、股票或货币市场基金份额等资产的区块链代表形式，用于覆盖交易损失。它可以是在传统基础设施中持有资产的数字孪生体，也可以是在分布式账本上直接发行的资产。

为何ESMA要审查代币化抵押品？

ESMA希望了解，在违约或市场压力期间，清算所是否能够访问、转移并将代币化抵押品兑换为现金；同时，当区块链系统与传统交易后基础设施对接时，客户保护、资产隔离和结算终局性等保障措施是否依然有效。

ESMA代币化抵押品意见征集的截止日期是什么时候？

利益相关者必须在2027年1月15日前作出回应。ESMA将于2027年第一季度评估回复内容，然后再决定是否采取进一步的监管或监督行动。

这是否意味着代币化资产现在可以用作抵押品？

不。此次证据征集并未改变符合资格的抵押品范围。其目的是收集信息，以确定现有框架是否能安全、有效地容纳代币化安排。

ESMA涵盖哪些代币化模型？

审查范围包括在传统基础设施中持有资产的代币化版本、直接在分布式账本技术上发行的资产，以及混合安排，其中包括它们与代币化现金及其他结算资产的互动方式。