ESMA对代币化抵押品提出质疑，美国允许券商使用加密货币作为保证金

欧洲市场监管机构要求提供代币化政府债券快速变现能力的证明

欧洲证券和市场管理局（ESMA）今日提出要求，希望获得证据，以证明在清算成员违约的情况下，代币化政府债券能够足够快地出售以覆盖损失。这一请求是在华盛顿特区自十个月前开始允许期货经纪商使用加密资产作为保证金之后提出的。

ESMA 需要何种证据？

欧洲证券和市场管理局（ESMA）旨在了解，在市场承压时，那些已经获得批准的资产的代币化版本是否值得信赖。此次审查涵盖两类资产：一是直接发行在分布式账本上的代币化资产；二是复制传统系统中已有持仓的“数字孪生”资产。

ESMA 的问题主要指向中央交易对手方（CCP），即位于买卖双方之间并承担风险的清算所。当交易成员发生崩溃时，这些机构需吸收冲击。ESMA 要求各方于 2027 年 1 月 15 日前提交回复。

担任 ESMA 中央交易对手方监管委员会主席的克劳斯·勒伯（Klaus Löber）表示，抵押品必须具备高质量、法律可执行性以及易于出售的特点。他强调，即使在危机期间或清算成员违约后，抵押品也必须易于在实际操作中获取和使用。

行业先行者的举措

行业内的一些公司，如 Eurex Clearing，已经采取了行动。德意志交易所清算所于 2025 年 7 月推出了一项基于分布式账本技术（DLT）的抵押品服务，称其为清算所推出的同类首创服务。摩根大通则为荷兰养老投资者 PGGM 完成了首笔实时交易，将证券从独立的托管地点转移至该清算体系内。

此外，欧元区央行系统于 9 月推出了 Pontes 系统，允许机构使用央行货币结算代币化资产交易。ESMA 表示，Pontes 可以通过将区块链系统与现有的结算系统连接起来，支持代币化抵押品的应用。

建立安全且可扩展的市场环境

ESMA 主席维雷娜·罗斯（Verena Ross）表示，此次审查是更大规模努力的一部分，旨在为代币化市场的安全和规模化运营创造“条件”。她补充道，这将为这些市场提供明确的法律规则、协同良好的系统以及适当的监管监督。

ESMA 表示，将在 2027 年第一季度审查各中央交易对手方的回复，然后再决定是否有必要进行任何规则调整。

CFTC 对代币化抵押品的规定

2025 年 12 月，美国商品期货交易委员会（CFTC）的市场参与者部门和清算与风险部门发布了《员工信函 25-39》，涉及代币化抵押品问题。随后重新发布的信函编号为《员工信函 26-05》，采取不采取行动立场，允许期货佣金经纪人接受支付型稳定币、比特币和以太坊作为保证金。

这些信函源于该机构的“加密货币冲刺”计划，其中包括一项试点项目，测试使用比特币、以太坊和支付型稳定币作为衍生品抵押品。

衍生品清算组织可以在清算过程中收取加密资产（包括稳定币）作为初始保证金，前提是必须满足“最低信用、市场和流动性风险”标准，并且折扣率需每月进行一次审查。

经纪商对其自身的比特币和以太坊头寸必须持有至少 20% 的保证金，对支付型稳定币头寸则需持有至少 2%，这与美国证券交易委员会（SEC）对经纪交易商的指导方针保持一致。