按：近日，Jane Street的诉讼引发了加密社区对其通过ETF操纵BTC市场的怀疑，进一步加剧了对所谓“纸比特币”的担忧。加密博主Bruce发文详细分析了四类纸比特，金色财经编译整理如下：

尽管比特币链上的硬顶为2100万枚，但华尔街通过在链下建立庞大的“纸比特币”市场，成功绕过了这一限制，并借此打压价格。

以下是比特币衍生品的四大分类，以及它们如何为机构提供了操控市场的可能性。

第一类：“纯纸比特币”

作弊程度：无限

产品：永续合约（Perps）、芝加哥商品交易所（CME）现金结算期货、现金期权。

作弊手段：完全基于纸面交易，买卖双方均不持有实际的比特币，仅通过法定货币押注价格波动。这种机制创造了无限的合成供应量，并允许数十亿美元的杠杆影响价格发现，而非真实的稀缺性。

第二类：“再抵押”

作弊程度：高/系统性风险

产品：主经纪商服务、场外交易互换、机构借贷。

作弊手段：用户存入1个实物比特币后，机构将其借给对冲基金做空，而对冲基金则将该比特币出售给新买家。最终，多个主体可能同时认为自己拥有同一个比特币。这种“影子金融”行为大幅增加了纸面流通量，并可能导致类似FTX/Celsius的系统性崩盘。

第三类：“操作性做空”

作弊程度：暂时但严重

产品：现货比特币ETF（例如IBIT、FBTC）。

作弊手段：美国证券交易委员会（SEC）的“现金创造”模式结合Reg SHO豁免规则，授权参与者（AP）可以合法地向投资者出售尚未创建的ETF份额。由于T+6结算延迟，这些合成份额吸收了现货购买压力，从而延缓了价格上涨。

第四类：“完全支持”

作弊程度：零。

产品：实物交割期货、透明的链上比特币。

事实：这些产品在交易前需要锁定1:1的真实比特币，不会人为增加供应量。然而，遗憾的是，这类产品仅占总交易量的一小部分。

结论是什么？

华尔街利用各种纸面衍生品稀释了投资者的购买力，并将本应稀缺的资产变成了部分准备金游戏。

要打破这一局面并推动真正的价格发现，唯一的办法是：购买真正的现货比特币，并提取到冷钱包中。