原文作者：Machines & Money
原文编译：AididiaoJP，Foresight News
问题的误区
自比特币在2025年10月6日达到12.6万美元的历史高点后，其价格已经下跌了50%。与此同时，黄金却在2026年1月29日创下了5595美元的新高。
自从比特币见顶以来，黄金上涨超过25%，而比特币的价格则被腰斩。加密货币市场的「恐惧与贪婪指数」在2月6日跌到了史无前例的5，比新冠疫情期间和FTX交易所倒闭时还要极端，之后也只是勉强回升到十几。
币圈评论人士又开始争论：比特币到底算不算数字黄金？但这个问题本身是错误的，因为它假设比特币的身份是固定不变的。事实上，在不同的宏观经济环境下，比特币的行为模式已经多次发生了明显的变化。2017年它跟着黄金走，2021年又跟着科技股走，而从2024年底到现在，它和软件股紧紧地绑定在了一起。
对于机构投资者来说，一个更有实际意义的问题是：在当前这种流动性环境下，到底是什么因素在主导比特币的走势？根据截至2026年2月的证据，答案是：比特币现在的表现，就像一个高波动性的软件股。
相关性分析
比特币和IGV（一个追踪软件股的ETF）之间的关系，在三个不同的时间段里变得越来越紧密：
到2026年2月下旬，它们30天的滚动相关系数已经达到0.73左右。更重要的是，这个超过0.5的高度相关性已经维持了18个多月。最近的这波下跌，让它们的关系更明显了。到2026年2月下旬，IGV今年已经跌了大约23%，比特币也跌了19-20%。
有一点需要注意：在市场动荡的时候，不管资产之间有没有实质关系，短期相关性都可能飙升。但这次的高度同步已经持续了超过18个月，这说明背后有比随机波动更实质的东西。
对避险资产身份的大考
如果说有什么年份能检验比特币是不是真的能对冲货币贬值的风险，那2025年就是。那一年财政扩张在加速，美元在走弱，地缘政治风险在升级，通胀一直降不下来，市场对美联储降息的预期也越来越强。
这完全应该是比特币展现其「数字黄金」属性的理想环境。但自2025年10月以来发生的事情，给出了不同的答案：黄金从4400美元涨到了5595美元的历史新高，而比特币却从12.6万美元跌到了6万多美元。
黄金在2026年1月29日创下了5595美元的历史新高。各国央行在2025年买了863吨黄金，这是连续第三年大举买入。但没有任何一家央行买入了比特币。
资金流向的巨大差异，是对「数字黄金」论最有力的反驳：当那些大机构和主权基金真的需要避险，来应对比特币本应能保护他们免受伤害的那种宏观环境时，他们用超过三比一的资金比例，选择了黄金。
原因分析
机构资金运作方式的变化
比特币ETF的出现，从根本上改变了它在机构层面的交易方式。
结果就是，比特币现在和软件股被放进了同一个投资决策框架里。风控系统对它们一视同仁，当需要调整投资组合时，机构会同时买卖这两类资产。
相同的宏观经济敏感点
比特币和软件股，对同样的宏观经济信息敏感：实际利率的变动、市场上的钱是多了还是少了（M2）、美联储是印钞还是收水、美元是强是弱，以及整个市场的风险偏好（可以用VIX恐慌指数和信贷利差来看）。它们都属于对利率敏感的「长久期」资产。
MicroStrategy的「放大器」效应
MicroStrategy是全世界持有比特币最多的上市公司，而且在纳斯达克交易所里，它被归类为软件/科技公司。这就形成了一个直接的、机械性的联系，把软件板块的走势和比特币的「人气」绑在了一起。
未来展望
框架一：比特币已变成杠杆化的软件股
这种观点认为，比特币已经被永久地重新定义了。证据就是上面说的那些：和软件股高达0.73的相关性、几乎同步的涨跌、同步的ETF资金流动、共同的机构投资者。
框架二：周期性的趋同
这个解释更简单。比特币和软件股都是对流动性很敏感的「长久期」资产，只是碰巧在目前这个「市场缺钱」的大环境下，表现出了很强的同步性。
框架三：市场紧张时的抱团行为
比特币本质上是一个高波动的风险资产，在市场恐慌下跌的时候，不管它本身是什么，它都会表现得和股票一样。
结论
比特币的身份，从来就不是一成不变的。它一直是市场上的主流买家认为它是什么，它就是什么。而现在，主流买家是那些把它当成长股来配的机构投资者。这以后也可能会变，比特币本身那些最根本的东西并没有变。但市场给资产定价，看的是谁在持有它、为什么持有，而不是它当初被设计出来是干嘛用的。
