资金费率持续为负 空头占据主导地位

自1月下旬以来，比特币永续合约资金费率频繁进入负值区间，尤其在2月25日与2月28日触及极端低位，当时价格正测试6.4万至6.5万美元的局部支撑。截至3月4日，费率仍小幅为负，表明空头头寸在衍生品市场中持续存在。 负资金费率意味着空头需向多头支付费用以维持合约，反映市场情绪偏向看跌。此类情况历史上常预示两种可能：一是若价格反弹，可能引发空头回补带来的轧空行情；二是若下跌延续，则强化看跌趋势。

未平仓合约量腰斩 市场杠杆显著降低

以美元计价的比特币期货未平仓合约量从2025年10月的峰值476亿美元持续下滑，至2026年3月已降至208亿美元，降幅超过一半。相较1月高点320亿美元，亦下降约三分之一。 该水平接近2025年上涨行情启动前的水平。过去7天内，未平仓合约量再降3.2%，去杠杆进程仍在继续，尽管速度放缓。

去杠杆背景下的市场结构变化

未平仓合约量随价格下行而减少，通常反映强制或自愿平仓行为，说明市场正在卸除杠杆负担。这使得当前情境与典型轧空环境有所区别——系统内可用于触发清算级联的杠杆燃料已显著减少。 尽管局部区域仍可能出现短期轧空，但整体下行清算风险较1月已明显降低。综合来看，市场杠杆已被大幅消化，剩余参与者以空头为主，导致既难以形成大规模轧空，也降低了深度回调时的连锁清算压力。