随着《加密资产市场监管法案》（MiCA）于7月1日正式实施，欧盟在数字资产治理领域迈出关键一步。该法规为27个成员国内的加密资产发行方、稳定币运营者及服务提供者构建了统一合规框架，要求交易所、托管机构与钱包服务商获取牌照并履行透明义务。
MiCA旨在推动加密生态纳入受控金融体系，涵盖资产发行、信息披露、消费者保护等关键环节。然而，其并未将衍生品工具纳入直接管辖范畴——包括永续合约、期权等高杠杆产品，这些品种构成了全球加密交易量的主导部分。
像Hyperliquid（HYPE）和Aster（ASTER）这类去中心化永续合约协议，因不受MiCA约束而无需申请牌照。它们通常允许无身份验证、跨地域参与的高风险交易，使用户暴露于缺乏追责机制的环境之中。业内专家指出，这种制度性差异可能形成“劣币驱逐良币”的局面。
近期多家持有欧盟牌照的加密企业公开表达不满，强调当前监管结构未能反映市场真实格局：超过七成的加密交易活动集中在未被覆盖的衍生品领域。若不加以调整，可能促使资本外流至监管宽松地区，削弱欧洲构建安全数字金融基础设施的初衷。
尽管衍生品理论上受《金融工具市场指令II》（MiFID II）规范，但该法规原本针对传统证券市场设计，难以应对无中心运营商的智能合约系统。如何界定责任主体、执行跨境执法成为现实难题，导致大量平台游走于灰色地带。
欧洲证券和市场管理局（ESMA）尚未出台关于去中心化衍生品的明确指引。部分法律学者认为，成员国可基于现有条款对违规招揽客户的行为采取行动；另一些人则警告，完全去中心化的协议或已超出当前法律框架的控制能力，长期存在监管缺口。
目前，识别并评估在非受监管平台操作的风险完全由个人承担。与此同时，合规持牌机构因需支付高昂合规成本而处于不利地位，这不仅影响其竞争力，也动摇了MiCA推动建立统一、可信欧洲加密市场的根本目标。
MiCA的落地标志着欧洲在加密监管上取得实质性进展，但衍生品的系统性排除引发了关于公正性与可持续性的深层讨论。随着行业诉求持续升温，后续由ESMA及各国监管机构作出的回应，将成为决定该框架能否真正实现投资者保护与市场整合的核心变量。
Q1: 为何衍生品不在MiCA范围内？由于衍生品已被归类为金融工具，因此由更早的《金融工具市场指令II》（MiFID II）管理。但该指令在应用于去中心化协议时缺乏清晰定义，造成实际执行困难。
Q2: 所谓“反向歧视”具体指什么？即合规机构必须承担牌照申请、审计、风控等成本，而未受监管平台可零成本运营，从而获得不公平竞争优势，迫使用户转向高风险渠道。
Q3: 能否对Hyperliquid等平台实施执法？原则上可行，各国监管方可依据MiFID II对向欧盟居民提供服务的实体采取措施。但面对无实体、无地址的去中心化协议，追踪、起诉与执行仍面临巨大法律和技术障碍，亟需进一步立法澄清。
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