黄金遭遇十一年最惨季度下跌，看跌情绪蔓延

核心提要：受美元指数攀升与美联储加息预期推动，黄金价格自1月峰值已回落超24%，创下十一年来最差季度表现。期权市场看跌持仓首次超过看涨，技术面亦现破位信号，但高盛仍维持2026年底4900美元目标价。

黄金进入十年来最严峻的回调周期，市场转向防御性策略

当前贵金属市场正经历自2013年以来最为剧烈的下行调整，其中黄金在本季度的表现尤为疲软，自1月下旬触及每盎司约5,589美元的历史高点后，累计跌幅接近四分之一。截至近期交易日，8月交割黄金期货结算价稳定在4,031.70美元附近，一度跌破4,000美元关键心理关口，为2025年11月以来首次。

美元强势主导市场，国际买家承压

推动金价持续走低的核心因素是美元指数突破13个月高位，对全球非美货币持有者构成显著成本压力。当美元升值时，以其他货币计价的黄金购买力下降，抑制了海外需求增长。这一趋势直接削弱了黄金作为避险资产的吸引力。

利率预期升温，资本流向收益型资产

随着芝加哥商品交易所的FedWatch工具显示9月加息概率升至63%，市场普遍预期美联储将维持紧缩立场。在无息回报的黄金与可产生利息的债券之间，资金更倾向于流向后者。这种利差效应加剧了黄金的相对贬值压力。

地缘风险推升通胀预期，强化鹰派政策路径

中东局势持续紧张导致能源价格居高不下，进一步巩固了市场对通胀顽固的判断。此类担忧促使投资者加大对美联储激进加息的押注，从而形成对贵金属的双重压制——既影响实际利率，也提升持有现金的吸引力。

就业数据成关键变量，或加剧下行动能

本周即将公布的美国职位空缺与劳动力流动调查（JOLTS）、ADP就业数据及非农报告备受关注。若数据显示劳动力市场依然强劲，可能再次推升美元并强化加息预期，进而对黄金构成额外抛售压力。

期权结构逆转：看跌保护需求空前高涨

市场行为出现根本性转变，自2016年以来首次出现黄金看跌期权成本高于看涨合约的情况。这表明越来越多交易员选择买入下行保护，而非押注反弹，反映市场信心明显转弱。

机构配置转向，长期支撑逻辑未失

尽管短期情绪悲观，高盛大宗商品主管萨曼莎·达特指出，结构性因素仍在发挥作用。根据官方货币金融机构论坛（OMFIF）最新调查显示，近三分之一受访央行计划在未来两年内增持黄金储备，而更多机构则表示将减少美元资产配置，凸显长期价值共识。

对冲功能减弱，技术面破位风险上升

黄金与股市的相关性由负转正，使其作为投资组合对冲工具的有效性降低。技术指标方面，价格已全面下穿50日、100日及200日移动均线，三线汇聚于4,440至4,660美元区间。若跌破4,000美元整数关，后续支撑位或下移至3,885美元和3,750美元区域，引发新一轮抛售潮。