Cerebras首份财报暴雷？股价暴跌14%背后真相

核心提要：Cerebras Systems发布上市后首份财报，营收超预期但毛利率指引远低于市场预期，股价盘前暴跌14%。尽管与OpenAI达成200亿美元协议，却因回购设备和权证摊销导致利润率承压，客户集中风险凸显。然而华尔街仍普遍看好，平均目标价达294美元。

Cerebras首份财报披露盈利压力：高增长难掩毛利率隐忧

作为新上市的AI芯片企业，Cerebras Systems在周三盘前交易中股价重挫约14%，创下自今年5月IPO以来的最大单日跌幅，市值蒸发逾60亿美元。此次下跌源于其首次公开发布的财务报告，虽营收表现亮眼，但盈利前景引发市场担忧。

首季营收强劲突破，亏损大幅收窄

公司第一季度实现总营收1.93亿美元，同比激增94%，超出分析师预估的1.81亿美元。调整后营业亏损收窄至350万美元，相较去年同期的1930万美元显著改善。第二季度营收展望为1.94亿美元，亦高于市场预期的1.78亿美元，显示出业务扩张势头不减。

毛利率指引下滑成核心争议点

尽管第一季度毛利率达到47%，但公司对2026年调整后毛利率的指引仅为38%至41%，较当前水平明显回落。这一数字虽略高于分析师平均预期的29.58%，但仍大幅落后于英伟达约75%的毛利率水平，以及AMD约55%的同期表现，成为投资者情绪转折的关键因素。

高需求驱动成本上升，运营模式致利润承压

利润率下行主要归因于与OpenAI签署的200亿美元多年合作协议。该协议带来的订单量已超出公司现有产能部署能力，迫使Cerebras启动硬件设备回收计划——将此前出售给第三方客户的系统重新购回并调配至OpenAI使用。这一操作直接拉低了整体盈利能力。

首席执行官安德鲁·费尔德曼在电话会议上透露，OpenAI的GPT 5.4模型正运行于其定制化处理器上，未来合作将部署高达750兆瓦的芯片算力。同时，亚马逊云服务（AWS）计划在一年内完成对Cerebras芯片的集成，预计进入商业化阶段。

收入确认机制复杂化，非现金扣减持续影响报表

为支持与OpenAI的合作，公司向其授予约3340万股认股权证，几乎以零成本方式发放。随着合作深化，这些权证的价值将被计入收入抵减项，形成非现金性质的财务冲减，从而稀释报告期营收数据。分析机构Needham指出，这将成为长期财务挑战。

客户集中度风险突出，收入依赖度高企

当前收入结构高度集中：第一季度74%来自两大关联阿联酋实体——G42及穆罕默德·本·扎耶德人工智能大学；另9%来自OpenAI。三者合计贡献当季销售额的83%。公司目前250亿美元的订单积压中，约40%将在未来两年内转化为实际收入，进一步加剧对单一客户的依赖。

机构维持乐观，目标价集体上调

尽管股价受挫，多数华尔街投行仍持积极态度。摩根士丹利将目标价由250美元上调至273美元；Wedbush从270美元调升至280美元，并维持“跑赢大盘”评级。TD Cowen强调，与亚马逊及OpenAI的协同效应是支撑长期增长的核心驱动力。

在覆盖该股的11家券商中，分析师平均目标价为294美元，评级均为“买入”。值得注意的是，限售股解禁将于周四生效，届时内部人士与早期投资人可能抛售近13%的IPO股份，或对短期流动性构成考验。