Cboe拟推比特币以太坊永续合约，监管博弈升温

核心提要：芝加哥期权交易所（Cboe）正考虑将比特币与以太坊的持续期货转为永续合约，此举或将重塑美国受监管市场格局。在CFTC放宽政策背景下，多家交易所竞逐永续产品主导权，机构与散户交易生态面临重构。

Cboe或推进加密永续合约转型，监管框架迎来关键调整

芝加哥期权交易所（Cboe）正评估将现有比特币与以太坊持续期货转换为永续合约的可能性，这一潜在转变标志着美国合规市场对原生加密衍生品结构的进一步接纳。若实施，将加剧受监管交易所之间在年交易规模达61.7万亿美元的永续合约赛道上的竞争态势。

现有持续合约机制已具备部分永续特征

自2022年进入受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管领域以来，Cboe推出比特币（PBT）和以太坊（PET）持续合约，采用现金结算方式，实现每日自动滚动，使交易者可全天候持有敞口而无需手动移仓。该设计通过模拟现货指数变动，有效降低传统期货滚动带来的摩擦成本，其结构已接近永续合约形态，期限最长可达120个月。

与主流期货市场的流动性差距显著

尽管具备技术先进性，但相较芝商所（CME）的比特币期货系列，Cboe的持续产品在未平仓合约量与成交活跃度方面仍显不足。行业数据显示，CME相关产品通常维持数十亿美元级别的持仓规模，并覆盖多类到期日，成为机构定价与对冲的核心基准。相比之下，Cboe的持续合约更多扮演补充角色，旨在提供更灵活、低摩擦的交易路径。

永续合约成离岸平台核心交易工具

当前，币安、OKX及Bybit等境外交易平台的永续期货合约占据加密杠杆交易主导地位。据CryptoQuant数据，2025年该类产品总交易额突破61.7万亿美元，反映出极高的换手频率，而非纯粹的市场情绪指向。这一现象促使监管机构重新审视合规市场中的产品供给能力。

监管层释放结构性松绑信号

5月29日，美国商品期货交易委员会（CFTC）发布新规指导，允许受监管市场在设计永续类衍生品时拥有更大灵活性。此举直接支持了Kalshi推出的比特币永续事件合约，并为交易所开发类似产品提供法律解释空间，被视为推动市场现代化的重要一步。

多元竞争格局逐步成型

目前美国衍生品市场呈现差异化布局：CME坚持月度/季度到期的期货模式，作为机构基准；Coinbase则通过中介连接机制，让美籍用户间接接入海外永续市场；而Kalshi依托受监管事件合约框架，提供合规型永续敞口。Cboe处于中间位置，其持续合约已嵌入资金费率机制，向真正永续合约演进更具可行性。

诉讼与股价波动揭示深层博弈

CFTC新规引发连锁反应，6月初Cboe股价下挫9%，同期CME集团与洲际交易所亦遭抛压，市场担忧永续产品将压缩传统期货的利润空间。6月18日，CME向CFTC发起诉讼，主张永续合约应归类为掉期，质疑监管越权。但CFTC重申立场，强调此为整体市场升级的一部分，维持政策不变。

机构与交易者的抉择困境

未来关键在于受监管永续产品能否吸引足够流动性。若机构选择入场，部分交易将从离岸平台转移至合规环境，但受限于更高的保证金要求、更低的杠杆上限与头寸限制，盈利空间可能受限。监管优势虽利于风险控制，却未必契合高频交易者需求。目前Cboe尚未公开表态或提交申请文件，但在多方角力下，美国衍生品市场的结构性变革已进入加速阶段。