SpaceX上市后股价回调，估值与稀释疑云浮现

核心提要：SpaceX上市后股价从225.64美元高点回落至185美元附近，受流通盘过小、期权工具上线及收购交易引发的稀释担忧影响。投资者正重新评估其百倍市销率背后的增长逻辑与治理结构。

SPCX上市后波动加剧：稀缺性反转成抛压来源

自6月16日触及225.64美元峰值以来，SpaceX股票（SPCX）持续走弱，当前报价接近185美元，较高点下跌逾17%。此次回调发生在公司纳斯达克首秀后的剧烈震荡周期内——6月12日，该公司以135美元发行价完成约750亿美元融资，上市三日内股价飙升近67%，但随后出现连续两日下跌，分别录得5%和3.6%跌幅，市场因六月节休市暂停交易。

流通股占比极低放大价格波动风险

当前仅有约4%的股份处于自由交易状态，其余股份依解禁计划分批释放，预计首次财报发布前后逐步进入市场。这种极度受限的供应机制在初期推升了股价的上行弹性，如今则在情绪转向时显著放大了抛售压力。初始上涨由稀缺性驱动，而当前回调亦因此结构性特征所加剧。

看跌工具启用与重大并购同步触发市场重估

6月17日，针对SPCX的看跌期权正式挂牌，为看空力量提供了对冲与押注渠道——此前因流通量不足，做空操作长期受限。同一天，公司宣布以全股票形式收购Anysphere（Cursor母公司），交易金额达600亿美元，此举在上市数日后即引发关于股权稀释的广泛讨论。

该交易再度点燃估值争议。基于发行价计算，SpaceX市销率逼近100倍，远超多数成熟科技企业水平。这一估值依赖于Starlink、Starship及xAI未来潜力，而非现有盈利能力。尽管去年Starlink实现114亿美元营收，但用户平均月收入已从86美元下滑至66美元；同时，xAI业务报告净亏损高达49亿美元。

此外，公司治理模式也面临审视：Elon Musk虽仅持有约42%股权，却掌握约79%投票权，公众股东在战略方向上的影响力极为有限。下一关键节点在于锁定期解禁启动，届时更大规模的可售股份将改变供需平衡，或将迫使市场重新选择：是聚焦于Starlink的现金流能力，还是押注其长远技术叙事。