美股创新高背后：AI行情与宏观失联并存

核心提要：尽管消费者信心跌至历史低位，美股却在AI与半导体推动下持续刷新纪录。高盛警告，当前市场相关性全面失真，仓位拥挤与负Gamma结构正加剧潜在回调风险，行情可持续性面临油价、利率与动量轮动三重考验。

AI主线未变，但资金轮动加速

当前市场最显著的驱动力仍来自半导体板块，尤其是存储芯片方向。高盛交易员Pete Callahan指出，过去五个交易日中，半导体指数相对英伟达跑赢幅度达16.5个百分点，创下自2018年以来最大单五日优势。

本轮上涨并非由大型科技股整体拉动。英伟达表现略显滞后，表明资金正逐步从头部资产流向更具弹性的细分领域。存储芯片相关标的开盘即强势拉升，DRAM ETF单日名义成交额逼近30亿美元，高盛Meme-Stocks篮子亦同步走强。

AI半导体、自主智能（Agentic AI）及数据中心基础设施板块继续领跑。高盛分析显示，当日动量效应几乎完全由多头力量驱动，过去12个月表现最佳的标的仍在持续领先。

SpotGamma数据显示，0-DTE期权出现剧烈的负Delta流出，主要源于看涨期权被大量卖出；同时，“现货上行、波动率同步抬升”的组合持续存在。这表明当前上涨并非典型低波动扩张，而是日益受到仓位压缩与期权交易机制的反向推力影响。

高盛交易员Chris Hussey揭示，尽管消费者信心已降至历史极值，但实际支出并未同步下滑。他指出，情绪悲观与行为稳定之间存在明显割裂——人们感知到压力，但并未减少消费。

去年7月预算法案中的税收减免政策正在释放红利，有效抵消汽油价格上涨对居民现金流的侵蚀，支撑了当前消费韧性。

芝加哥联储全国活动指数反弹，世界大型企业联合会消费者信心指数超预期，达拉斯联储制造业指数稳健；然而，房价指数走弱，费城联储制造业数据不及预期。综合来看，美国经济仍处于略高于预期的状态。

尽管股指屡创新高，AAII牛熊价差仍处负值区间，反映市场乐观情绪尚未真正形成，投资者对后市仍保持谨慎。

高盛交易员Nelson Armbrust警示，标普500与关键宏观变量的相关性已全面偏离长期均值：与利率关联度处于十年最低，与黄金相关性升至十年峰值，与VIX关系达两年高位，与油价则降至十年低位。

上述异常水平在20年时间跨度中极为罕见。这意味着美股虽在上涨，但其与利率、避险资产、波动率及大宗商品之间的历史联动正在瓦解，依赖旧范式的对冲与资产配置策略正遭遇稳定性危机。

当前市场已进入负伽马状态，对价格波动反应更为剧烈。“现货上涨、波动率上升”模式持续，说明本轮行情并非纯粹的低波动牛市，而更多由仓位挤压和期权结构变化所驱动。

高盛HF Trend Monitor数据显示，对冲基金对动量因子的配置已达90百分位，半导体仓位创纪录地达到10%，软件类持仓则降至2019年以来最低。高度拥挤的结构意味着短期仍可能延续追涨行情，但一旦出现反转，调整幅度或更为剧烈。

首要制约因素是油价走向。外交缓和虽可快速压低地缘溢价，但航运、保险与炼厂等真实供应链环节的恢复需时日。霍尔木兹海峡局势与美伊停火前景的不确定性，仍可能导致油价在乐观预期与尾部风险间反复震荡。

当前美股上涨愈发绑定于AI与半导体赛道，特别是存储芯片与动量交易。若资金持续流入，指数或可维持强势；但仓位越密集，市场对业绩指引或资金流动变化的容忍度就越低，任何微小失望都可能引发快速修正。