比特币持有结构恶化：40%供应处于亏损状态

核心提要：比特币持有者普遍面临账面亏损，核心持仓群体增长停滞，40%供应量处于高位买入的亏损状态。链上数据显示市场正处熊市深化阶段，底部区域或在4万至6万美元区间，复苏仍依赖宏观流动性改善。

比特币持仓生态持续承压：结构性亏损加剧市场疲软

当前比特币持有格局呈现显著恶化趋势，大量投资者陷入账面亏损。监测显示，持有1000至10000枚的大型账户（即‘鲸鱼’）年度余额增长率已转负，成为年内最快速的资产回撤阶段。自二月以来，月度增量趋于停滞，表明市场从积累周期逐步转向温和抛售，与2022年熊市末期特征高度吻合。

中型持币群体扩张动能明显衰减

代表机构投资者与交易所基金的‘海豚’群体——即持有100至1000枚比特币的账户——虽维持年度正增长，但增速已大幅放缓。其月度余额变化接近零，尤其自2025年9月起连续创下新低高点。历史经验表明，此类现象常预示价格将持续低迷，因该类主体是支撑比特币基本面需求的关键力量。

市场底部探析：基于链上亏损率的双重情景推演

自去年10月高点回落以来，链上‘未实现亏损’的供应比例一度逼近50%，达到2022年熊市底部以来峰值水平。若以链上实现价格为基准，比特币潜在绝对底部或位于4万至4.5万美元区间。然而，在地缘局势未进一步激化且美联储维持利率不变的前提下，更现实的底部可能落在5.5万至6万美元之间。

市场能否构筑坚实底部并启动回升，关键仍取决于货币政策转向的明确信号以及整体流动性的实质性释放。当前市场处于典型震荡格局，每当触及上沿时情绪短暂回暖，而下沿附近悲观预期迅速蔓延。目前约73700美元的价格水平下，近四成比特币存量由更高成本位购入，处于深度浮亏状态。

综合链上数据判断，当前区间震荡格局预计短期内难以打破，投资者需密切跟踪宏观政策动向与持币结构演变，以应对潜在的波动风险。