STRC融资瓶颈将至，比特币增持或受阻

核心提要：Delphi Digital报告指出，Bitdeer的STRC优先股发行上限逼近283亿美元，若未及时扩容，可能制约其比特币购买速度。同时，公司mNAV降至1.25倍，融资灵活性面临考验。

STRC融资机制接近临界点，或影响比特币增持节奏

公司核心的比特币采购资金来源——可变利率A系列永久优先股（STRC）正步入关键节点，其发行规模上限可能成为制约未来购币步伐的重要因素。

优先股融资能力或将触及天花板

据Delphi Digital研究显示，若不扩大发行额度或减少对普通股的依赖，当前的STRC融资渠道预计将在一年内达到实质约束，从而拖慢比特币资产的积累进程。

该工具自推出以来已成为公司增持比特币的主要资本手段，但其授权发行总额约为283亿美元。一旦触及上限且未获批准扩展，公司将面临既定股息支付义务持续存在，而新增购币能力却受限的局面。

这一动态揭示了公司核心资本结构中一个决定性环节的潜在风险，或将直接改变其在加密市场中的扩张速度。

近期购币行动背后的资金构成分析

在报告发布前，公司于周一宣布以4300万美元完成对535枚比特币的收购，这是继4月27日以2.55亿美元购入3273枚后的首次动作。值得注意的是，此次交易中仅有约10万美元来自STRC股票发行所得，其余4290万美元均通过出售A类普通股筹集。

STRC于2025年7月首次上市，首轮融资达25亿美元。作为纳斯达克挂牌的永久性优先证券，其支付可变月度股息，当前利率为11.5%，无需设定到期回购条款。

mNAV比率变化决定融资路径选择

Delphi Digital研究指出，公司其他融资方式的有效性高度依赖于其市场净资产价值比率（mNAV），即企业估值与所持加密资产总值之比。

报告强调：“当mNAV处于低位时，公司更倾向于继续使用STRC进行资本募集；一旦该比率回升，则应转向通过ATM增发普通股来获取比特币。”

当前公司mNAV为1.25倍，显著低于一年前的2.11倍，表明其股价相对于账面比特币资产仍具折价空间。

2027年9月重大现金支出临近，财务压力尚可控

根据研究员Aatharv D的测算，公司将于2027年9月面临一笔约22.5亿美元的重大现金支付，其现有22.5亿美元现金储备足以覆盖该项支出。

他指出：“财务状况未显紧张迹象。”并补充道：“若管理层判断市场周期底部已现，应坚持推进比特币吸纳，而非收缩策略。”

目前公司正借助其公开市场的ATM股权发售机制支付优先股股息。然而，若未来mNAV进一步上升，普通股发行将重新具备经济优势，使原本用于偿债的资金得以“回流”至比特币收购用途，也为STRC提供一定缓冲余地。

公司的最新440亿美元ATM计划已于3月24日启动，允许按市价在二级市场灵活出售普通股或优先股，实现无须大规模定向发行的持续融资。