比特企业国债模式现松动：出售持币或成新策略

核心提要：Bitdeer在2026年第一季度财报中透露其比特币策略出现重大转向，首次明确表示若能提升每股比特币持有量或优化债务结构，将考虑出售部分持仓。这一调整标志着其自2020年以来坚持的‘永不卖出’原则发生根本性变化。

策略转向信号显现：持股目标重定义为股东价值最大化

公司已释放出明确信号，若资产处置有助于改善每股比特币持有水平或增强债务管理能力，将不排除执行比特币出售计划。该决策逻辑正从单纯积累转向对资本效率与股东回报的深度考量。

核心战略重心转移至每股指标优化

在2026年第一季度财报电话会议上，首席执行官Phong Le指出，若出售部分比特币能够实质性提升单位股东持有的比特币数量，或为美元融资及偿债提供支持，公司将积极评估此类操作的可行性。这一表态与2020年确立的“无论市场波动均持续增持”原则形成显著背离。

行业趋势呼应：多企调整极端持有立场

当前已有若干比特币相关企业放弃原先严格的长期持币承诺，部分因现金流压力被迫减持，另一些则在阶段性抛售中确认了账面损失。尽管该公司尚未依据新框架实施实际出售，但治理层面的转变已表明其对资本配置效率和关键财务指标赋予更高优先级。

资本运作机制依赖股权溢价与融资渠道

该国债模型运行基础在于通过公开增发股票及发行可转换票据来获取资金用于购入比特币，而非依赖经营性现金流。只有当股价高于净资产价值时，此类融资才能实现稀释后仍提升每股比特币持有量的目标。

资产负债状况与财务缓冲能力评估

截至2026年第一季度末，公司共持有818,334枚比特币，累计收购成本约618.1亿美元，平均买入价约为每枚75,500美元。同时，其现金储备达22.5亿美元，主要用于股息支付与债务偿还，避免短期内动用比特币资产。

模型可持续性面临多重考验

2026年第一季度，受比特币价格回落影响，公司录得125亿美元净亏损，但在现有资本结构下仍维持正常运营。该模式能否持续，取决于投资者对股权工具的持续接纳度以及在不触发债务条款的前提下应对价格波动的能力。

小型机构复制难度高：规模与渠道是关键门槛

对于体量较小的企业而言，若不具备相匹配的资产负债表规模或稳定资本市场接入能力，难以有效复制此国债模型。缺乏足够融资弹性将使其在面对市场波动时迅速陷入结构性困境。