比特币期权隐含恐慌升温，链上数据揭示矿工压力

核心提要：比特币期权持仓结构显示防御性需求激增，看跌合约占比突破历史高位；同时链上交易量与矿工收入同步下滑，反映市场深层调整压力。

期权市场凸显投资者避险情绪显著加剧

近期比特币衍生品市场释放出强烈的下行保护信号。看跌与看涨未平仓合约比值攀升至0.84，远超过去一个月均值0.77，已位于自2019年中以来的历史前91百分位水平。这一数值上次接近当前区间是在2021年6月，恰逢中国全面叫停比特币挖矿政策之际。

看跌权利金持续高企，机构防御姿态强化

过去三十天内，看跌期权累计收取权利金约6.85亿美元，尽管环比减少24%，仍高于2025年以来77%的月度记录。以现货交易量为基准计算，看跌权利金占比达历史峰值4个基点，约为2022年中Terra/Luna危机后水平的三倍。

看涨需求疲软，市场整体转向保守配置

与此同时，看涨期权权利金下降12%至5.62亿美元，进一步表明投资者正普遍降低进攻性头寸。虽然期权总未平仓规模环比增长3%至334亿美元，但期货杠杆水平维持低位，反映出资金并未积极加码风险敞口。

极端偏斜下长期回报潜力显现

数据显示，在当前期权偏斜分位数背景下，未来90日比特币平均收益率达+13.2%，而360日平均回报率更高达+133.2%，在所有历史分位中表现最为突出，暗示极度悲观情绪或预示潜在反转机会。

链上活跃度普遍回落，网络指标失真风险上升

近一个月来，区块链各项核心活动指标全面走弱：交易总量下降31%，每日手续费减少27%，活跃地址数下滑5%，平均交易费用降幅达40%。仅交易笔数略有回升，其余维度均呈现收缩态势。

金融化趋势加深，传统链上指标解释力减弱

随着越来越多比特币交易通过交易所产品、衍生工具及中心化平台完成，原始链上数据对市场情绪的代表性正在削弱。这种结构性转变使得单纯依赖网络流量判断市场热度面临挑战，也折射出比特币在机构资本中的深度金融化进程。

矿工收入承压，储备管理趋于审慎

矿工整体收入环比下降11%，矿企股价下跌约7%，行业盈利状况明显趋紧。矿工向交易所转移的净流出量（以比特币计）仅增长1%，多数运营商表现出持币观望而非抛售行为。

长期持有者动向放缓，存量分布趋于稳定

目前矿工总余额约为68.4万枚比特币，同比微降0.5%。同期新挖出的约16.4万枚几乎全部被出售。各账龄段长期持有者转移量普遍下滑，活跃长期供应占比由31%小幅回落至30%，显示存量资产流动性减弱。