今年AI公司已筹集4660亿美元债务，若热潮放缓谁来买单？

核心要点

2026年，与人工智能相关的借贷规模达到4660亿美元。银行、债券持有者和私人贷款人共同分担融资风险。如果人工智能收入增长放缓，可能会暴露隐藏的金融脆弱性。

4660亿美元的人工智能债务热潮：隐蔽的结构

在美国某处，一座新的数据中心正在建设中，内部部署了数千枚昂贵的人工智能芯片。其未来的客户可能包括全球最大的科技公司，但这些客户并不一定是出资建设该设施的主体。

相反，前期资金主要由银行、债券持有者和私人投资基金提供，期望从购买计算能力的公司那里获得多年的回报。这种金融结构已大幅扩张。据《金融时报》援引摩根士丹利的数据，2026年前九个月，企业发行的与人工智能相关的债务约为4660亿美元，而去年同期这一数字仅为1010亿美元。

这一数字引发了一个令人不安的问题：如果基础设施尚未实现盈利，人工智能热潮便已降温，谁将实际承担损失？

建设人工智能数据中心需要土地、电力基础设施、冷却系统以及强大的处理器，之后才能向第一位客户开具账单。微软、亚马逊和Alphabet等大型公司可以利用运营现金流为巨额投资融资。而较小的运营商通常依赖以设备、客户合同或设施本身为担保的贷款。

正如之前的调查所揭示的，开发人工智能模型的公司可能与拥有服务器的公司以及为其提供融资的机构不同。例如Anthropic的芯片基础设施。根据瑞银的研究，一笔约350亿美元的私募信贷交易通过特殊目的载体为专用设备提供融资，并由客户付款支持该债务。

此类安排可以将融资分散到多家机构，而不是集中在一家科技公司的资产负债表上。这也解释了为何最终借款人的身份至关重要。此前的审查发现，开发者、云提供商和融资方可以在同一个项目中占据不同的位置。

如果人工智能收入不及预期会发生什么？

考虑一个假设的数据中心，它以设备和长期客户合同为抵押借款10亿美元。如果需求按预期发展，客户付款有助于覆盖运营费用和利息，贷款人也能获得约定的回报。

但是，如果客户减少支出，项目出现延误或融资成本上升，该公司可能难以履行义务。损失通常首先通过股权价值下跌由股东承担。如果借款人违约，无担保债权人可能面临损失，而有担保贷款人则可以通过接管质押的设备和其他资产来尝试收回资金。

实际结果取决于合同保证、抵押品价值和债权人的优先顺序。CoreWeave的案例说明了这些区别的重要性。尽管该公司报告了庞大的签约收入积压，但其债券收益率在10月份已超过16%。预期未来销售与融资压力之间的差距，使得CoreWeave的借贷成本成为观察人工智能信用风险的密切信号。

普通投资者最终会买单吗？

有可能，但并非每个人工智能融资问题都会演变成更广泛的金融危机。公司债券基金、养老基金和保险公司可能直接或通过投资工具持有与人工智能相关的债务。如果公司发行新股、削减支出或未能从投资中获得足够回报，股东也将面临损失。

近期围绕甲骨文数据中心融资出现的问题表明，即使借款人尚未违约，贷款价格也可能下跌。然而，人工智能借贷突然放缓的迹象表明，贷款人正变得更加谨慎，只选择那些值得融资的项目。