比特币反弹或重振国库券购买热情，但“宽松货币”时代已终结

企业比特币采购或于2026年底至2027年加速

分析师指出，如果加密货币市场出现反弹，企业购买比特币的步伐可能会在2026年底至2027年间加速。然而，投资者在选择资助哪些公司的国库策略时，预计将更加审慎。

Bitwise研究主管Ryan Rasmussen在接受采访时透露，第三季度比特币国库采购整体放缓。根据公司 filings 数据，Strategy公司在第三季度的比特币持仓净增加量为1,666枚BTC，远低于第二季度的83,901枚BTC。Rasmussen提供的数据显示，其他上市公司在该季度的比特币净增持量为5,617枚，而上一季度这一数字为45,725枚。

Rasmussen表示，他预计企业比特币采购的加速可能最早在今年就开始。Bitfinex衍生品主管Jag Kooner则认为，如果国库公司能够重新获得相对于其比特币持有价值的溢价，从而允许公司在不稀释现有股东每股比特币敞口的情况下发行股票并获取更多比特币，那么新一轮的购买行为可能会出现。

这种模式在2025年的国库热潮中曾大受欢迎，当时公司可以通过以高于其比特币持有价值的溢价发行股票来筹集资本。但随着这些溢价收窄甚至消失，发行新股变得不再具有吸引力，限制了公司融资进行额外采购的能力。

Kooner表示：“股东们目睹了溢价的崩塌，部分公司在市场疲软时选择抛售。现在，投资者正在根据这些企业的融资成本、资产负债表纪律以及每股比特币持有量来对其估值。”

“因此，市场反弹可能会重新启动购买行为，特别是对于那些拥有可信融资结构的公司而言。但回到去年那种无差别的资本募集模式似乎不太可能。”

成熟的比特币国库或将优先获得资本青睐

Bitwise的10月市场报告还显示，第三季度比特币国库的数量有所下降，这主要是由一些小型公司放弃其比特币国库战略所驱动的。Rasmussen指出，约有十几家公司在2025年国库热潮期间进入市场，但在其股票溢价蒸发后，主要为了偿还债务或向股东返还现金而出售了其全部持仓。

Kooner预计，如果购买活动恢复，资金将首先流向成熟的参与者。“起初，资金很可能倾向于那些具备规模、自身证券流动性以及当前投资者所要求的业绩记录的成熟玩家。”他说。

Rasmussen表示，除了Strategy之外，大多数大型企业主买家是通过现金流而非发行股票来购买比特币的运营型企业。他认为这代表了“一个较小但更健康的需求来源”。

与此同时，Kooner警告称，只有当反弹行情已经充分展开时，才可能出现更广泛的新型国库公司浪潮。“新一波上市潮最有可能出现在反弹周期的后期，此时溢价已经扩大，而这种时机本身就是一个警示信号。”

比特币ETF或在不出现国库热潮的情况下支持市场复苏

Rasmussen表示，即使没有另一轮企业比特币购买热潮，仍会有其他因素推动比特币市场的复苏，例如第三季度高达64亿美元的现货比特币净流入。

“企业采购只是比特币需求的一个来源，而非唯一来源。”他说。

Kooner也同意ETF需求可以在一段时间内支撑市场复苏，但他 caution 指出，部分交易活动反映的是基差交易，这些交易可能会迅速平仓。“如果没有企业购买，市场将失去一个对价格不敏感的买单，变得更加依赖于根据宏观条件进行再平衡的配置者。”

最近的资金流向显示，ETF需求也可能逆转。根据SoSoValue的数据，美国现货比特币ETF上周录得约2.29亿美元的净流出，这是连续第二周出现净赎回。