SEC与CFTC联合澄清：多数加密货币非证券，分类框架明确监管边界

核心提要：美国证券交易委员会与商品期货交易委员会联合声明确认多数加密货币不属于证券，推动基于功能与去中心化程度的代币分类框架落地。该框架以豪威测试为核心，明确数字商品、收藏品及工具类代币的非证券属性，为交易所、发行方与投资者提供清晰合规指引。

监管协同释放明确信号：多数加密资产属商品范畴

美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）工作人员发布联合声明，确认多数加密货币不构成证券，支持在注册交易平台开展现货商品类加密资产交易。此次协调行动标志着两大机构在资产性质认定上实现标准统一，强化了对非证券类代币的商品监管导向。 根据司法实践，比特币和以太坊已被法院明确定性为商品，这一先例为后续分类提供了法律基础。业内分析指出，约70%至80%的现有加密资产可归入非证券类别，其监管责任将由CFTC主导，而非SEC。

四元分类法构建监管新框架

“加密项目”代币分类框架采用功能导向原则，将代币划分为数字商品、收藏品、工具类代币与证券化代币四类。仅证券化代币适用传统证券法规，其余三类依据实际用途与网络结构免于证券审查。 该框架强调代币的发行背景、去中心化水平及管理控制持续性，避免仅凭名称或标签进行定性。例如，若代币发行后无持续管理承诺且用户自主使用网络，则不具备证券特征。

分类结果决定监管职责与信息披露要求

清晰的分类直接影响监管分工。商品类资产由CFTC负责监督，证券化代币则需接受SEC的严格披露与合规审查。当前监管正从个案判断转向系统性规则制定，减少不确定性，同时维持投资者保护机制。 豪威测试仍是核心判断工具，但评估重点已转向发行时的承诺内容、管理努力是否持续以及投资者是否依赖他人行为获利。一旦相关条件终止，投资合同可能自动解除，代币性质随之转化。

对市场参与者的实际影响

交易所可在合规平台上扩展现货商品类加密资产的上架范围，审核流程将区分商品与证券筛查标准，并加强对证券化代币的监控力度。发行方须完整记录初始承诺、权利分配及控制权演变过程，确保在关键节点满足去中心化要求。 投资者将获得更清晰的产品标识，证券化代币将面临更高透明度要求，而经司法确认的比特币与以太坊仍维持商品地位。最终判定仍取决于具体事实状态，而非历史发行形式。

豪威测试三大要素解析

法院在判断投资合同关系时，重点关注三项指标：资金投入、共同经营意愿以及通过他人努力获取收益的合理预期。若任一要素缺乏充分证据，代币即可能被排除在证券范畴之外。

投资合同如何终结？代币状态可动态转化

当原始发行承诺履行完毕、管理控制权丧失、网络使用需求超越利润预期时，投资合同关系可能自然终止。此后，代币的法律属性将依据当前事实重新评估，不再受制于过往状态。

常见问题解答：如何判断代币类型？

代币分类应基于功能与发行背景综合判断。网络代币、收藏品及工具类通常不构成证券；证券化代币则需遵守证券法规。关键在于发行文件中是否存在持续承诺、管理努力是否延续，以及控制权是否真正转移至社区。 豪威测试的应用聚焦于发行时的实际意图与事实状态。去中心化特征、真实功能用途及权利终止因素均可降低证券属性认定概率。评估时点的事实状况起决定作用，而非历史发行方式。