为何Circle每赚取1美元能留存7美分

Circle稳定币业务的利润率

按照传统软件行业的标准，Circle在其稳定币业务上的利润率相当微薄。该公司每产生一美元的营收，仅能保留约七美分。这一数据反映了其商业模式的运作机制：该模式建立在利息收入、庞大的分销义务以及大规模运营完全储备数字美元所需的监管成本之上。

储备收益如何转化为Circle的营收

USDC作为一种完全储备的稳定币，每个代币均由隔离账户中持有的一比一现金和短期美国国债支持。Circle从这些储备资产中获得收益，由于USDC的供应量已达数百亿美元，即使短期国债收益率 modest，也能转化为巨大的总收入。这种敏感性具有双重影响：随着USDC的采用率增加，储备收入随之扩大；但当利率下降时，储备收入也会收缩，这使得Circle的顶层收入对利率高度敏感，而非像订阅服务那样稳定。

USDC在更广泛的稳定币市场中的地位，直接决定了Circle在任何时间点所掌控的储备池规模。它需要与Tether的USDT以及越来越多提供收益的替代方案竞争供应份额。如果USDC流通量减少，即使利率保持稳定，产生收益的资产基础也会缩小，从而在考虑运营成本之前就压缩了收入。

作为Circle长期以来的分销合作伙伴之一，Coinbase在零售和机构渠道中USDC的流通方面发挥着核心作用。此外，USDC和EURC通过与Tereina等合作伙伴扩展至企业支付走廊，表明Circle正在积极拓宽这些分销关系，这可能会随着时间的推移影响收入分成结构。

其余93美分的去向

分销和合作伙伴成本是使Circle总营收降至约7%净利润率的最大单一类别。这些安排旨在补偿持有并传播USDC的交易所、钱包和金融平台。这是业务的结构特征，而非可自由支配的支出：如果没有广泛的分销，USDC的流通及其带来的储备收入将会萎缩。

运营费用（包括技术基础设施、法律与合规职能以及销售和管理）构成了剩余的差距。作为一家受监管的稳定币发行商，Circle需要持续与银行监管机构、州货币传输监管机构以及日益复杂的联邦立法框架打交道，每一项都伴随着直接的成本。关键的区别在于营收与留存利润：当分销和运营成本巨大时，巨额总营收可以与适度的留存份额共存，正如Circle的利润率结构所示。

可能改变Circle利润率的因素

有三个变量对Circle的留存份额能否超过或低于七美分具有最大的杠杆作用。首先是利率：如果利率持续高于当前水平，储备收入基础的增长速度将快于固定成本的运营费用的增长。其次是USDC的流通量：假设合作伙伴的经济模型保持比例，流通中的代币越多，产生收益的资产池就越大。第三是分销协议的结构：如果Circle在USDC实现更大规模时谈判出对收益分享依赖程度较低的条件，即使没有利率顺风，利润率也可能扩大。

瑞银（UBS）关于2026年和2027年美联储进一步调整利率的预测增加了另一个维度：更高的基准利率直接有利于Circle的储备收入，而分销和合规成本并不会随利率机械性增加，如果合作伙伴经济模型保持稳定，这将创造潜在的利润率扩张空间。监管成本代表主要的下行风险变量；遵守即将出台的UST稳定币立法——预计将对发行商施加更严格的储备审计和报告要求——可能会增加运营成本，且难以仅通过交易量来抵消。

这些都是反映在Circle公开披露信息中的业务变量，而非预测。任何一个因素（利率、USDC流通量或合作伙伴条款）的变化，都可能导致这七美分的数字发生重大变化，即使其他两个因素保持不变。

常见问题解答：Circle的营收与利润率

“Circle每赚取一美元仅保留约七美分”意味着什么？

这意味着在扣除支付给分销合作伙伴的费用及所有运营成本后，Circle的净利润约为报告期总收入的7%。这是一个利润率比率，而不是向USDC持有者收取的费用。

Circle是否从USDC储备中赚取利息？

是的。Circle将支持USDC的资产以现金和短期国债的形式持有，这些资产的收益构成了Circle报告收入的大部分。在标准的消费者产品结构下，USDC持有者本身并不获得该收益。

为什么Circle的利润率会发生变化？

利润率对利率、USDC流通规模以及分销合作伙伴条款非常敏感。利率下调导致储备收益减少，或者新的分销协议增加合作伙伴付款，都可能压缩这七美分的数值，而无需改变USDC的市场地位。