10月30日，Deribit期权交易所将有140,844份比特币合约到期。截至周六下午，比特币价格为82,977美元，名义价值高达116.9亿美元，其中三分之二为看涨押注。最大的行权价位于95,000美元，比当前水平高出约14%。从算术角度看，若到期价为78,000美元，对另一方（看跌方）更为有利。本月剩余时间的走势将在上述两个数值之间展开，而决定方向的关键水位是80,000美元。
期权到期本身并不会直接推动比特币价格变动。然而，随着到期日的临近，它会改变对冲的成本以及期权卖方账面持有的合约数量。在未来三周内进行买卖或对冲操作的任何人，面对的是一个其头寸分布已在今天可见的市场。本文旨在解读这些公开合约的头寸分布，而非对其进行猜测。
Deribit占据了全球比特币期权交易的大部分份额。根据其公开统计数据，该交易所报告每个到期日的未平仓合约数量。10月10日下午的数据显示，10月30日到期的合约共有140,844份，其中看涨期权（Calls）为95,165份，看跌期权（Puts）为45,680份。
看涨期权赋予持有者以固定价格买入比特币的权利，价格上涨时增值。 看跌期权是其对应物，价格下跌时增值。该日期看跌/看涨期权的比率为0.48。这意味着每有1美元的做空押注，就有约2美元的做多押注。相比之下，10月16日的周度到期合约仅为15,037份，10月30月的月度到期规模是其9.4倍。大型机构通常基于月度视野进行定位，而非周度视野，因此10月30日对价格形成的影响重于此前任何日期。
行权价的分布比总量更能说明问题。在95,165份未平仓看涨期权中，仅三个行权价就占据了54,750份：
95,000美元：25,031份合约，高于当前价格14.5% 90,000美元：15,158份合约，高于当前价格8.5% 100,000美元：14,562份合约，高于当前价格20.5%在看跌期权方面，情况则有所不同。最大的单一持仓是70,000美元行权价（3,212份合约），其次是80,000美元（2,791份）和72,000美元（2,531份）。这表明对冲头寸更加密集且位置较低，而看涨押注则集中在远高于现价的狭窄区间内。这种模式有简单的解释，与信心无关：虚值看涨期权成本较低。拥有大型投资组合且不希望错过上涨机会的投资者，倾向于购买便宜的95,000美元期权，而非全额买入比特币。因此，“看涨墙”的高度衡量的是潜在资金准备情况，而非市场参与者实际预期达到95,000美元的人数。
根据同一分布可以计算出使所有支付给期权买方的赔付总额最小的点，即“最大痛点”。对于10月30日，该点位位于78,000美元，低于当前价格6%。如果比特币在此价格到期，大部分未平仓合约将作废，卖方将保留收取的权利金。需要注意的是，最大痛点是一个基于今日头寸计算的会计数字，而非预测或目标价。该数字随新合约开立而变化，并假设卖方不调整其账目。研究表明，股票期权中的最大痛点理论与实际到期价格没有可靠联系。该数字提供的权重信息表明，大多数合约集中在哪个价格区间。
在实践中更具影响力的是卖方的对冲行为。出售期权的人会在现货市场持有反向头寸并持续调整。当价格接近拥有大量未平仓合约的行权价时，这种调整会加剧。在到期前的最后几个交易日，只要价格停留在合约密集的区间内，这可能会抑制价格波动；一旦价格离开该区间，则可能放大波动。目前最密集的区间位于78,000美元至80,000美元之间，共有5,262份看跌合约未平仓。
下一个到期日规模较小，但故事相反。10月16日有15,037份合约未平仓，其中看跌期权为9,025份，看涨期权为6,012份。看跌/看涨比率为1.50，而非0.48。该日期最大的单一持仓是80,000美元的看跌期权（2,262份合约）。同一水平线（80,000美元）在两个日期均作为价格下方的最大对冲出现。短期内，投资者正在对冲跌破80,000美元的风险；而在月度视野下，他们则在押注95,000美元及以上。这并非矛盾，而是保险与投机的常规分工：没有人愿意在接下来的两周毫无保护，而整月趋势仍被期待走高。
10月9日，该栏目曾引用渣打银行的评估，该行重申年底前目标价为100,000美元，尽管当时现货ETF在两天内流出7.29亿美元。此后，价格从周四的81,686美元回升至82,977美元，涨幅1.58%。在此期间，80,000美元水平未被测试。新的视角来自期货市场对该目标的看法。渣打银行指出的100,000美元在期权市场上有14,562份10月30日到期的合约覆盖，95,000美元则有25,031份。分析师的目标并非孤立存在：期货市场上，低于整数关口100,000美元的位置投入的资金多于关口本身。将银行的预测与头寸分布对比，可以看到相同的乐观情绪，只是目标稍近一些。
同时，每日波动范围保持狭窄。过去24小时内，价格在82,229美元至82,987美元之间波动，幅度仅为758美元（0.9%）。过去30天的范围为75,590美元至86,597美元；当前价格高于月度平均价82,097美元1.07%，低于月度最高价4.2%。
除了期权市场，还有第二个期货市场——永续合约。这些合约永不到期，通过平衡支付（资金费率）与现货价格保持一致。费率高时，多头向空头支付，市场呈现顶部沉重态势。在Deribit上，比特币永续合约的资金费率为每8小时0.00595%，即每日0.0179%，年化约6.5%。这是一个不起眼的数值。在10倍杠杆下，仅持仓成本每天占本金的0.18%，直到到期日的20个交易日累计为3.6%，此时价格尚未发生任何移动。永续合约未平仓本金总额为8.292亿美元。
这一读数表明：期权端头寸乐观，但杠杆端并不如此。过热的资金费率将是清算潮的预警信号。年化6.5%意味着该信号缺失。
第三个角度来自链上数据。比特币网络每2,016个区块调整一次难度，以确保平均每十分钟挖出一个区块。根据mempool.space的数据，距离下一次调整还差920个区块，预计上调3.03%，时间约为10月16日，即周度到期日。网络算力约为每秒1.0 zettahash，当前难度为132.72万亿。难度上升意味着尽管近期价格下跌，矿工仍在增加产能而非关机。这对价格方向不是信号，但提供了背景：随着难度增加，比特币的生产成本上升，被迫出售比特币以支付电费的矿工往往倾向于卖出更多而非更少。
对于德国投资者而言，持有比特币的工具类型不仅关乎回报，还关乎税务。直接持有的硬币属于《所得税法》第23条规定的私人处置，适用熟悉的持有满一年免税规则。期权、期货和永续合约属于远期交易，按《所得税法》第20条视为投资收益。不适用一年期限，超过储蓄免税额后的收益需纳税。
这在到期日前有一个常被忽视的实际后果：用看跌期权对冲你的硬币不会导致硬币失去一年免税期限，因为对冲和持有是两个独立的交易。相反，卖出硬币并通过永续合约稍后回补，意味着你已处置了持有量，期限从零开始。哪种变体在税务上更有利取决于购入日期，这需要你自己记录。使用带有投资组合跟踪功能的税务工具可以在交易前处理这两种情况。
今天可以检查三点，而不必预先判断方向：
你的入场日期：如果超过十二个月，出售将免税；在期限即将过期前出售通常不是更好的选择。 如果你的杠杆持仓，关注资金成本：10倍杠杆下每天0.18%，到10月30日累计达3.6%。 你的交易平台：永续合约提供商对资金费率和清算价格的报告方式不同，当事情需要快速发生时，这些差异会变得昂贵。我们对这些数据评估如下：0.48的看跌/看涨比率常被解读为信心，但这正是我们认为过于短视的地方。证据在于分布情况。95,165份看涨期权中有54,750份位于90,000美元及以上，即在今天的成本很低，仅在三周内波动超过8%时才具有价值的行权价。这样的头寸类似于廉价的彩票，是糟糕的情绪指标。
反驳将此读数转化为信心的论据包括：年化6.5%的资金费率显示没有过热的杠杆，且自10月9日以来价格回升1.58%而未测试80,000美元水平。一个不冲向最重要对冲区的市场并未陷入恐慌。因此，我们的解读是冷静的：头寸友好但薄弱，稳健的信息不在于方向，而在于80,000美元水平，两个到期日均在此处拥有最大对冲。我们由此不得出任何价格预测。
你可以分三步处理当前局势：
注意80,000美元水平。这是10月16日2,262份和10月30日2,791份看跌合约所在的位置，均是价格下方的最大对冲。如果价格跌破此位，看涨方将失去缓冲，卖方的对冲交易将从抑制波动转为放大波动。 密切关注资金费率。如果从当前的每8小时0.00595%显著上升，到期前清算潮的风险将增加。 查阅你的购入日期。10月30日前出售是否免税取决于此。带有税务功能的投资组合跟踪器可以从你的交易中提取期限信息。（截至2026年10月10日。本文不构成投资建议。价格和费用结构会发生变化；购买前请与提供商核实条款。交易加密货币资产，尤其是杠杆远期交易，可能导致投入资本的全部损失。）
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