Ethena价格能否在2028年达到1美元？

渣打银行启动对 Ethena ENA 代币的覆盖，设定 2028 年底目标价为 2 美元

渣打银行（Standard Chartered）正式开启了对 Ethena 项目 ENA 代币的研究报告覆盖，并设定了 2028 年底的目标价格为 2 美元。这一估值约为该代币当前市场价格的八倍。

核心观点摘要

渣打银行此次发布的首份估值报告指出，ENA 代币在 9 月 30 日价格接近 0.25 美元的背景下，隐含了约 700% 的上涨空间。银行认为，Ethena 在稳定币、永续合约以及代币化资产方面的布局构成了其估值的核心逻辑。随着 USDe 的业务从加密市场的资金费率拓展至机构信贷、代币化股票等传统信用资产，其增长潜力巨大。此外，渣打银行预计，与 Ethena 收入挂钩的定期回购机制将使 ENA 代币更直接地受益于其各项业务的增长。

渣打银行全球研究部于 9 月 30 日发表报告称，Ethena 对稳定币、永续合约及代币化的敞口支撑了其乐观展望，而新推出的 ENA 回购计划有望使该代币在市场扩张中获益。截至 9 月 30 日，ENA 交易价格约为 0.25 美元，距离渣打银行设定的目标价仍有约 87% 的差距。若达到 2 美元的目标，意味着从该点位起涨幅约为 700%。

渣打银行全球数字资产研究主管 Geoff Kendrick 撰写了这份报告，将 Ethena 描述为一种“可扩展的生息稳定币”。银行的投资案例主要聚焦于 USDe 的增长及其用于生成合成美元回报的资产组合变化。

Ethena 将从三大市场中受益

据渣打银行分析，Ethena 处于永续合约、代币化和稳定币的交汇点，使其协议能够受益于未来几年预期增长的三个领域。

1. USDe 的核心地位与生息稳定币的增长

USDe 依然是该投资逻辑的核心。渣打银行指出，自 2023 年底推出以来，这种流行的生息稳定币迅速成为市值达到 100 亿美元最快的稳定币。目前，生息稳定币约占稳定币市场总量的 5%。银行预计，随着用户寻求在美元挂钩代币现有功能之外获取收益，其市场份额将进一步扩大。

最初，USDe 的大部分收益来自加密基差交易（Crypto Basis Trade），即 Ethena 持有现货资产，同时利用空头永续合约头寸对冲价格风险。渣打银行表示，该策略在某些时期曾产生超过 20% 的收益。随后，Ethena 将部分 USDe 的抵押品来源转向其他收益渠道，降低了对加密资金费率的依赖。

2. 向机构信贷领域的扩展

其中一项战略涉及机构信贷。今年 8 月，Ethena 与 FalconX 联合推出了一项价值 10 亿美元的信贷设施，允许支持 USDe 的资产为机构借款人的有担保和超额抵押贷款提供融资。FalconX 通过特殊目的载体发起和管理这些贷款，而合格托管人持有的抵押品价值高于未偿还贷款金额。据结构显示，截至 7 月初，机构借贷约占 USDe 抵押品的 6.9%，约为 3.1 亿美元。

3. 从加密基差交易延伸至股票领域

Ethena 超越加密货币市场的扩张是渣打银行看多理由的另一部分，旨在为 USDe 背后的策略寻找更多部署场景。此前报道指出，Ethena 的风险委员会批准相关框架后，已将基差交易扩展至代币化美国股票和股权永续合约。

在该结构下，Binance bStocks 提供代币化现货敞口，而股权永续合约则用于对冲头寸。在计划宣布时，Binance 的股权永续合约未平仓兴趣量超过 29 亿美元，且股权基差在过去六个月中的年化平均值约为 3.56%。

Ethena Labs 创始人 Guy Young 将此举措描述为“自我们开始以来，USDe 融资机制最重大的扩展”。这一策略为 Ethena 提供了另一个运行基差交易的市场。Ethena 预计，股权永续合约的机会最终将显著大于相应的加密永续合约市场。

渣打银行将这一扩张与对代币化资产的更大规模预测联系起来。其研究预计，部署在区块链上的现实世界资产（RWA）将从目前的约 400 亿美元增长至 2028 年底的 2 万亿美元。Ethena 已开始向该市场配置资本。今年 6 月，该公司计划在 Securitize 的代币化 AAA 级抵押贷款证券（CLO）基金中配置 2.5 亿美元，该产品已扩展至 Solana 链。该基金投资于来自一级和二级市场的美元计价 AAA 级 CLO 分层，由 BNY 担任托管人和副顾问。

ENA 回购机制支撑渣打银行的定价逻辑

ENA 代币经济学的变化构成了渣打银行 2 美元目标价的另一大支柱。今年 8 月，Ethena 提议，一旦 USDe 供应量达到一系列预定阈值，其品牌业务产生的净收入的 95% 将用于定期的 ENA 回购。

第一个阈值设定为 USDe 供应量 75 亿美元。与此前依赖固定资金池的 2.6 亿美元回购计划不同，拟议的结构将 ENA 购买与 Ethena 业务产生的经常性净收入挂钩。

与此同时，代币的供应时间表也在进行调整。根据修订后的 ENA 安排，Ethena 基金会从一些原本计划出售 ENA 的大型种子投资者手中购买了锁定代币，并计划加速剩余给原始投资者的解锁进程。这些变更将结束上述投资者的月度释放安排，而分配给 Ethena 团队的代币仍按其现有的归属时间表执行。

USDe 供应量将决定基于收入的回购何时开始。在 8 月提案公布时，该稳定币供应量低于 50 亿美元，此前其供应量峰值曾接近 150 亿美元。

围绕 ENA 的机构基础设施正在完善

随着代币经济学的变化，围绕 ENA 的机构基础设施也在同步发展。芝加哥商品交易所集团（CME Group）于 8 月推出了涵盖伦敦、纽约和亚太市场收盘价的 ENA 参考利率。CF Benchmarks 使用符合条件的现货交易所的交易数据计算这些利率。这些基准每日发布（包括周末和节假日），可用于投资组合估值、风险管理以及与 ENA 挂钩的金融产品。

USDe 的抵押品构成已超越加密资金费率

Ethena 寻找更多收益来源的努力逐渐改变了支持 USDe 的资产构成。FalconX 设施为其进入机构信贷提供了途径，而代币化股票策略则为其对冲中性交易模型开辟了另一个市场。计划中对代币化 CLO 的配置也通过基于区块链的资产增加了对传统信贷市场的敞口。

USDe 在新抵押策略上的扩张与其赋予稳定币更多交易外用途的努力 coincided。今年 9 月，Ethena 推出了 Ethena Pay 测试版，将自我托管的 USDe 余额与支付功能相结合，并提供高达 6% 的年度奖励利率。访问权限最初向符合条件市场中的 400 名用户开放。标准会员免费，而更高级别的会员需要用户锁定特定数量的 ENA 或满足推荐要求。Ethena Pay Ltd. 声明其并非银行，余额不受联邦存款保险公司或其他政府支持的存款保险计划保护。

与此同时，ENA 的市场表现也对 USDe 的发展做出了回应。随着 Ethena 涉足代币化股票和股权永续合约，该代币在截至 9 月 26 日的七天内上涨了 54.1%。在此期间，ENA 在 9 月 26 日交易价格约为 0.2756 美元，此前曾触及 0.2807 美元，且价格位于其 20 日、50 日、100 日和 200 日移动平均线之上。

渣打银行预计，在 Kendrick 设定 2 美元 ENA 目标价的同一时间段内（即 2028 年底），部署在区块链上的现实世界资产将从约 400 亿美元增长至 2 万亿美元。