CryptoQuant CEO认为，比特币当前牛市规模将更小

核心提要：比特币突破九月盘整区间，但短期动能显示超买迹象尽管比特币近期突破了长达一个月的震荡区间，但其短期上涨动能已显疲态。CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju预计，本轮牛市周期的涨幅将是此前低点水平的三至五倍，这一预期远低于过去周期中十倍以上的大幅飙升。他将这种波动幅度的收窄归因于市场规模的扩大以及机构持有比

比特币突破九月盘整区间，但短期动能显示超买迹象

尽管比特币近期突破了长达一个月的震荡区间，但其短期上涨动能已显疲态。CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju预计，本轮牛市周期的涨幅将是此前低点水平的三至五倍，这一预期远低于过去周期中十倍以上的大幅飙升。他将这种波动幅度的收窄归因于市场规模的扩大以及机构持有比例的持续增长。

根据CryptoQuant的MVRV（市场价值与实现价值）数据显示，在整个2026年的下跌过程中，比特币持有者作为一个整体始终保持在盈利状态。

突破阻力位：多头主导，但需警惕回调风险

在过去的一个月里，卖家将比特币的价格压制在约75,000美元至82,300美元的区间内。然而，近日该区间被单一交易时段内的强劲买盘打破，价格从约81,000美元迅速飙升至86,000美元以上，成交量创下自8月反弹以来的最高水平。周三的交易测试了87,278美元的高点后回落至85,776美元。目前，卖家在88,000美元下方区域仍设有防线。

日线相对强弱指数（RSI）目前处于70.5的水平，表明买家在最近几个交易日占据绝对优势，且价格已大幅偏离其短期均线。回顾历史，当RSI在8月中旬突破80时，比特币并未继续上行，而是在随后的四周内维持在刚突破的区间内震荡。

两条主要移动平均线均呈上升趋势，20日均线位于约79,600美元，50日均线位于约74,586美元，两者之间的差距自8月中旬以来稳步扩大。基于6月低点至近期高点的斐波那契回撤分析显示，回调行情最有可能在关键支撑位遇到买盘承接。

关键价位分析：买家与卖家的博弈阵地

$87,484（阻力位）：近期高点；周三卖盘在此区域将价格打压回落。$85,776（当前价格）：突破后日线RSI高于70，显示多头强势。$80,477 - $82,300（第一支撑位）：原震荡区间顶部叠加23.6%斐波那契回撤位；若在此位置企稳，将确认突破有效。$79,600（20日均线）：追踪短期趋势；9月份大部分时间价格均收盘于该均线之上。$74,586 - $76,142（深层支撑位）：50日均线及38.2%回撤位；买家曾在9月中旬在此区域介入。$72,638（趋势线）：自6月以来整个反弹幅度的一半位置；若日线收盘价跌破此线，复苏势头将减弱。

为何1.7万亿美元体量的资产无法复刻2017年的数学逻辑

规模是首要限制因素。比特币目前的市值约为1.72万亿美元。若要从6月低点（约57,800美元）实现十倍增长，其估值需超过11.5万亿美元。而在2015年，实现同样的倍数仅需数十亿美元的新增需求。

Ju认为，所有权的构成与规模同样重要。当散户交易者主导市场时，杠杆买家可以将价格推高至远超基本面的水平，而强制清算则加速了反转过程。他指出，这是导致此前80%暴跌的主要原因。相比之下，ETF发行商、资产负债表上持有BTC的上市公司以及由配置驱动基金的资金，其交易行为受限于投资指令和再平衡时间表，这倾向于减缓价格的上涨和下跌速度。

今年以来，机构渠道的作用体现在双向波动中。Strategy公司在8月抛售了1,690枚BTC，而在5月中旬的下跌期间，连续六个交易日共有15.5亿美元资金流出现货比特币ETF。大型持有者既能稳定市场，也可能在条件转变时成为集中的供应来源。

Ju将这种权衡视为一种特性。放弃抛物线式的极端上涨空间，同时也消除了80%崩盘的风险。在他看来，这种组合更能吸引耐心且具有长期视野的资本。他将其与比特币作为点对点电子现金系统的原始设计理念联系起来，认为波动性较小的资产更有可能发挥货币职能。

PnL指数验证顶部观点，底部信号尚不明确

PnL指数衡量比特币持有者的总体盈利情况。CryptoQuant采用的365天移动平均线平滑了短期噪音，因此图表上的每个峰值和谷值对应一个完整的周期。

顶部数据紧密支持Ju的观点。2013年和2017年周期的平均值峰值均接近0.85，2021年顶部约为0.8，而2025年仅达到约0.35。在最近一次峰值中，持有者的账面利润远低于以往任何周期。

底部数据的故事则更为复杂。2015年谷底接近-1.45，随后2019年谷底变浅至约-0.75，符合模式；但2022-2023年的谷底降至约-0.95，打破了这一序列。目前，移动平均线在从2025年高点回落至约-0.2的位置，Ju表示正在形成拐点。由于365天平均线具有滞后性，该线的转折通常确认价格已经发生的变化。

持有者在经历54%回撤后仍保持盈利

MVRV将比特币的市场价值与其实现价值进行比较，后者将每枚代币定价为其链上最后一次移动时的水平。读数高于1意味着平均持有者处于未实现盈利状态。在2018年和2022年的熊市中，该比率曾跌至1以下，市场整体陷入水下亏损。

Ju指出，这次从未发生过。即使在Binance日线图上6月低点（约57,800美元）附近，比特币的交易价格仍高于持有者的平均链上成本基础。虽然在126,000美元附近买入的买家遭受了巨额损失，但整体持仓并未亏损。

他列举了支撑其观点的三个更多信号：

MVRV从未低于1：市场在2026年低点时仍高于持有者的平均成本基础。实现市值上升：随着新资金进入，代币以更高的价格换手。巨鲸停止抛售：据Ju称，长期休眠的钱包已停止分发。期货巨鲸做多：大型交易者在6月底部附近建立了大规模多头头寸。

四次比特币周期对比：涨幅与随后的跌幅

周期低点 → 高点涨幅随后跌幅

2015-2017

$152 → $19,783

约130倍

-84%

2018-2021

$3,122 → $69,000

约22倍

-77.5%

2022-2025

$15,476 → $126,296

约8倍

约-54%

2026年起

约$57,800 → 尚未触及高点

3-5倍（Ju估算）

较温和（据Ju所言）

注：涨幅柱状图使用对数刻度。跌幅柱状图显示每个周期峰值后的百分比跌幅。

三倍至五倍增长在美元层面意味着什么

Ju未明确说明他从哪个低点进行计算。如果从2022年底部计算，比特币已经实现了约8倍的涨幅，因此唯一合理的基准是2026年6月的低点（约57,800美元）。

以此为基础，3倍周期意味着峰值约为173,000美元，5倍周期则接近289,000美元，相当于在当前供应量下分别约为3.5万亿美元和5.8万亿美元的市值。这是基于他设定范围的算术推算。他未提供时间框架或具体价格目标。

Ju基于6月低点的预测范围

6月低点：$57,800（基准，1倍）当前价格：$85,800（1.48倍）历史高点：$126,296（2.18倍）下限（3倍）：约$173,400上限（5倍）：约$289,000

距离达到3倍水平还需上涨49.5%，距离达到5倍水平还需上涨29.7%。从目前价格来看，数字显得不同。在反弹48%之后，Ju范围的下限从85,800美元起还有约2倍的上涨空间，上限约有3.4倍。现在入场的投资者只能继承他所描述周期的一部分。

压缩型周期对投资者和借贷方的影响

仓位管理是最直接的后果。为10倍周期构建的投资组合可以容忍小比例配置和80%的回撤。如果Ju是正确的，那么回报和风险都会缩小，这使得比特币更容易以较大权重持有，也更难被视为彩票式投机。

信贷市场将首当其冲受到影响。接受BTC作为抵押品的贷款人会根据历史回撤设定贷款价值比（LTV）限制。如果熊市仅在50%左右停止，只要2026年的模式在下次下跌中重复，就能支持更高的借贷限额。

该论点还与许多交易者遵循的基于日历的模型发生冲突。那些从减半日开始计算周期的分析师认为，从2025年10月高点算起，熊市触底的历史窗口在2026年9月至11月之间，而Ju的数据暗示低点已经出现。下一次重大修正将对此进行验证：如果MVRV再次保持在1以上，且实现市值持续攀升，他所描述的结构性转变将在下一次减半（预计于2028年4月）之前获得第二个数据点的支持。