资产管理公司范达基金（VanEck）批评了Metaplanet的高管薪酬结构，认为尽管其近期对管理层股权激励计划进行了缩减，但股东仍面临异常严重的稀释风险。在对10家规模最大的数字资产储备公司的薪酬结构进行审查后，范达基金将Metaplanet的薪酬结构评定为“差”，使其成为唯一一家被归入最低类别的日本比特币储备公司。
范达基金计算显示，Metaplanet的股权补偿计划相当于完全稀释后股份的14.7%，而高管层面的暴露比例高达8.2%。后者约为其他九家公司平均水平的10倍（0.8%），而总股权池规模也接近同行平均水平的四倍。作为鲜明对比，MicroStrategy（策略公司）的情况则大不相同：范达基金计算其股权计划仅占完全稀释后股份的2%，高管暴露比例为0.5%。其储备金固定不变，任何增加均需经过股东批准。目前，Metaplanet持有43,000枚BTC，是第三大公开交易的上市公司比特币持有者。该公司在第二季度增持2,823枚BTC后达到这一总量，继续实施严重依赖股权及其他资本市场融资的积累策略。
范达基金指出的核心问题源于Metaplanet转型为比特币储备公司之前制定的薪酬计划。该计划最初涵盖4600万股，但包含一个调整机制，随着Metaplanet增发股票，潜在股份数量随之增加。一旦公司开始反复发行股权以资助比特币购买，同一机制便自动扩大了高管期权池。最终，潜在股份数量增长至3.195亿股，较原计划增加了约2.73亿股。这种安排建立了比特币积累与高管薪酬之间不寻常的联系：发行更多股份以收购BTC，可同时增加可供管理层使用的股份数量。
股东的批评最终迫使Metaplanet改变结构。公司在8月废除了自动调整机制，并于9月进行了第二次变更。随后，Metaplanet将其管理层股权奖励池削减了41%，从约3.195亿股降至1.882亿股。然而，范达基金表示这些措施“远未达标”。它指出，终止未来的自动增长并不能完全解决旧机制下已经产生的稀释问题。
这场争议直接触及比特币储备公司的经济逻辑。当股权发行用于资助比特币购买，从而增加每股BTC持有量时，投资者可能从中受益；但当同样的发行也扩大了管理层补偿并提高了完全稀释后的股份总数时，这种逻辑就会减弱。
范达基金呼吁Metaplanet撤销由前调整条款产生的约2.73亿股的扩张，并用经股东批准的薪酬计划取代剩余的权利。该资产管理公司还提议将高管奖励与“每完全稀释股份持有的比特币数量”等指标挂钩。这种方法将使薪酬取决于管理层是否增加了每位股东对公司比特币的有效权益，而不仅仅是增加储备金的绝对规模。随着Metaplanet资产负债表规模的扩大，这一区分变得越来越重要。该公司表示，其最终目标是控制比特币固定供应量的1%，这一目标需要持有210,000枚BTC。其策略高度依赖新融资，且Metaplanet已概述了在实现这一目标过程中再收购170,000枚BTC的计划。范达基金还建议制定书面政策来规范股权授予的时间，为管理层如何及何时获得新奖励增加另一层监管。
比特币储备公司通常使用每股指标而非拥有的硬币总数来进行评估。如果股份数量的增长速度超过比特币持仓的增长速度，即使一家公司的比特币持仓大幅增加，现有投资者的处境也可能恶化。这使得高管稀释问题尤为敏感。如果股票发行既用于资助BTC购买，又增加了管理层的潜在股权分配，股东将面临来自融资本身以及附带薪酬结构的双重稀释。Metaplanet已经缩小了该计划的规模并移除了允许其自动增长的机制。范达基金的批评现在将辩论焦点转移到了在这些变化之前创建的奖励应如何处理上。
对于投资者而言，下一个考验是Metaplanet是否会进一步修改未结权利，或引入直接与“每股比特币数量”挂钩的性能条件。由于该公司仍计划大量积累BTC，高管薪酬已成为投资者在每个新一轮融资中都会问到的同一个问题的一部分：购买更多比特币是否实际上改善了每一股现有股份的经济效益。
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