自8月20日以来，比特币期权交易者对BTC上涨的押注成本已超过对冲下跌风险的成本，这一转变在过去一年中前所未有。当前比特币价格约为78,278美元，远低于2025年10月创下的126,000美元以上的高点。结合看涨期权的主导地位、期货持仓量的增加以及集中在10万美元以下的投注策略，衍生品市场显示出重新回暖但依然审慎的乐观情绪。
最清晰的信号来自“25-delta偏斜”（25-delta skew）指标，该指标用于比较具有可比市场敞口的看涨期权和看跌期权的价格。据Derive数据显示，这一波动率偏好在8月20日转为正值。交易者现在愿意为允许参与比特币上涨行情的看涨期权支付更高的溢价，而不是购买作为下跌保护工具的看跌期权。因此，这一转变标志着此前长达十二个月的市场谨慎情绪被打破。
未平仓头寸的数据证实了这一解读。目前，看涨期权代表305,530.06 BTC，占未平仓合约总额的61.39%；而看跌期权为192,126.29 BTC，占比38.61%。这种差距在24小时交易量中也清晰可见：看涨期权交易量为18,892.23 BTC，高于看跌期权的12,497.93 BTC。9月份的持仓比例约为每1份看跌期权对应1.8份看涨期权。这种不对称性反映了市场更为激进的态度，但这并不构成对BTC必然上涨的确切预测。
以下三项数据总结了比特币期权持仓的转变：
未平仓合约中，看涨期权占比61.39%，看跌期权占比38.61%； 24小时内，看涨期权交易量达18,892.23 BTC，看跌期权为12,497.93 BTC； 9月份持仓比例达到约1.8份看涨期权对应1份看跌期权。期货市场提供了衡量比特币衍生品活动的另一个维度。其未平仓合约总量达到676,820 BTC，约合526.4亿美元，较24小时前增长2.33%。其中，币安（Binance）持有142,870 BTC，价值111.1亿美元，占总量的21.1%；芝加哥商品交易所（CME）紧随其后，持有108,630 BTC，价值84.5亿美元。其他主要平台包括：Gate（49.4亿美元）、Bybit（48.3亿美元）、MEXC（43.9亿美元）和OKX（27.8亿美元）。
各平台之间的变化幅度并不均匀。在24小时内，币安的未平仓合约增长1.66%，CME增长1.41%，而Gate则下降了3.03%。BingX的表现尤为突出，增幅高达80.18%。从短期来看，随着未平仓合约在1小时内下降0.30%，在4小时内下降0.15%，整体动能有所减弱。这些数据描述了日内持仓增加的趋势，但在所有平台和观察的时间框架内并未呈现均匀进展。
首选的行权价有助于明确这种乐观情绪回归的具体含义。对于12月到期合约，Derive记录显示约有7.1亿美元的资金定位在80,000美元，另有5.3亿美元定位在100,000美元。在Deribit平台上，9月25日到期的70,000美元看涨期权集中了10,956.7 BTC，领先于85,000美元看涨期权的9,492.8 BTC和70,000美元看跌期权的9,426.8 BTC。此外，90,000美元、80,000美元、100,000美元和82,000美元的看涨期权也位列主要持仓之中。
因此，这种分布塑造了一种受限的乐观情绪。9月份的看涨押注集中在78,000美元至100,000美元之间，而看跌保护则更集中于60,000美元及以下区域。部分交易者认为回到2025年10月超过126,000美元高点的可能性几乎为零。在CME，看跌期权数量仍多于看涨期权，尽管期权未平仓合约已从夏季低点恢复，但仍低于2025年底的水平。
仅凭波动率偏好的转正不足以宣告比特币价格的激增。对于代表名义价值约150亿美元的Deribit 9月25日到期合约，最大痛点（Max Pain）约为72,000美元，而12月25日到期合约的最大痛点接近71,000美元。在币安，9月份的这一水平徘徊在75,000美元左右。
经过十二个月的谨慎观望，期权市场确实改变了偏好方向。然而，其持仓数据表明，参与者目前更倾向于一种审慎的看涨情景，而非迅速回到BTC之前的高位。
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