杜肯家族办公室（Duquesne）不再披露英特尔（Intel）和美光科技（Micron）的持仓，并新增了四个比特币挖矿公司的头寸。同时，该机构还扩大了其他科技领域的投资。Jane Street和瑞银集团（UBS）报告了更大的比特币ETF持仓。Tudor Investment Corporation增加了IBIT股票持仓，但保留了期权敞口。现有证据并不能确立从人工智能（AI）向比特币的大规模资金轮动。
最近的 filings 显示，专业投资者增加了对比特币相关资产的敞口，但要确定这些资金是否来自人工智能领域，需要审视其投资组合的两方面。尽管“轮动理论”引起了关注——Arthur Hayes 认为 AI 吸收了本可能流向比特币和以太坊的资金，而 Michael Saylor 将这种压力描述为暂时的“虹吸效应”，暗示随着 AI 投资的成熟和投资者重新部署收益，部分资金可能会回流——但这些论点仅支持 AI 向比特币轮动的可能性，并未证明这一过程已经开始。
Form 13F 文件只能测试该理论的一部分。它涵盖季度末在美国上市的证券中选择的长期持仓，但不披露每笔空头交易、掉期、私人投资、离岸头寸或后续交易。因此，报告的持仓可以确立风险敞口，却无法揭示投资者的完整风险或动机。
由亿万富翁投资者斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）创立的杜肯家族办公室，提供了半导体敞口减少与新增比特币相关持仓之间最清晰的对比。其第一季度申报包括英特尔和美光，但这两家公司均未出现在其第二季度披露中。虽然英特尔和美光参与 AI 供应链，但它们并非纯粹的 AI 公司。在那些持仓消失的季度内，杜肯建立了四家公开交易的比特币挖矿公司的头寸。
不再报告的持仓：
英特尔：411,400 股 美光科技：23,400 股新建立的挖矿头寸：
Bitdeer：4,074,993 股 Riot Platforms：754,800 股 Hut 8：314,150 股 IREN：87,100 股申报文件并未显示出售英特尔和美光所得的资金是否用于资助这些挖矿投资。然而，杜肯保持了庞大的科技敞口。它将亚马逊（Amazon）持股从 45,800 股增加到 541,600 股，新开仓 Alphabet 336,300 股，并增持了台积电（TSMC）和意法半导体（STMicroelectronics）的股份。
这四家挖矿公司进一步模糊了比特币与 AI 之间的界限。Riot 已通过签署与 AMD 的首个数据中心租约，并开发用于 AI 和高性能计算工作负载的基础设施，将其业务扩展到比特币挖矿之外。Hut 8 已商业化专用 AI 数据中心容量，包括其在 Beacon Point 园区的 3.52 亿瓦租赁协议。Bitdeer 将比特币挖矿与 AI 云运营相结合，在其 5 月运营更新中报告了约 6900 万美元的年经常性收入和 90% 的 GPU 利用率。IREN 也将比特币挖矿与其围绕 GPU 基础设施构建的 AI 云业务相结合。
综合来看，这些持仓使杜肯处于两种投资主题的交汇点。其新挖矿公司提供比特币生产的敞口，但其电力容量和数据中心也可服务于 AI 工作负载。结合更大的亚马逊持仓和新开的 Alphabet 头寸，这份申报看起来不像是对 AI 的退出，而是转向那些同时暴露于数字资产和计算需求的企业。13F 文件无法揭示这种重叠中哪一部分吸引了杜肯。该公司可能认为在加密相关股票疲软后，这些挖矿公司被低估；预期它们向 AI 和高性能计算的扩张将提升其估值；或者希望间接获得比特币复苏的敞口。这些解释并非互斥。未来的 13F 申报，特别是随着比特币价格和 AI 合同的发展，杜肯是否会扩大或减少这些头寸，将提供更好的关于购买背后策略的证据。
Tudor Investment Corporation、Jane Street 和瑞银集团的申报增加了机构参与度在第二季度增加的证据，但并未显示这些头寸是由出售 AI 投资融资的。股份数量的变化比市值的变化更具信息量，因为 ETF 头寸的价值可能在投资者未购买额外股份的情况下增加。机构的类型也很重要：投资管理公司、做市商和全球银行可能出于完全不同的原因持有相同的 ETF。
Tudor 的第一季度申报列出了贝莱德 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 的 579,083 股普通股。其第二季度申报显示该头寸上升至 688,529 股，增幅约为 18.9%。然而，经理继续报告 IBIT 期权。其看涨期权标的股份数量从 998,000 股下降到 148,000 股，而其看跌敞口仅略有变化，从 725,000 股变为 715,000 股。更大的普通股持仓表明增加了 IBIT 所有权，但剩余的期权使得很难将该投资组合视为简单的无对冲比特币赌注。
Jane Street 的申报需要不同的解读。根据其官方第一季度和第二季度申报，其报告的 IBIT、FBTC、ARKB、BITB 和 GBTC 季度末持仓的市场价值从第一季度的约 4.384 亿美元增加到第二季度的约 10.1 亿美元。这些是在两个报告日期测量的市场价值，因此差异不应完全解释为新购买。Jane Street 也是一大做市商。其 ETF 持仓可能支持客户交易、流动性提供、套利或对冲，而不是表达对比特币的长期观点。
瑞银的官方第一季度和第二季度披露显示，其报告的 IBIT 普通股头寸从 364,371 股增加到 407,890 股，增幅约为 11.9%。该银行还报告了一个更大的 IBIT 看涨头寸，从第一季度参考 80,000 股标的股份的敞口增加到第二季度的约 195 万股。申报文件未表明这些头寸是服务于客户、结构化产品、对冲活动还是银行自己的投资策略。
通过上市公司的间接敞口也在增加。Strategy 最近成为 Tom Lee 管理的 45 亿美元 GRNY ETF 的最大持仓，使基金能够投资于一家市值与其比特币国库紧密相关的公司。这种配置提供了另一个比特币相关资产进入主要投资组合的例子，尽管它并未显示 GRNY 出售了 AI 持仓来资助这一头寸。
第二季度 13F 申报显示截至 6 月 30 日的持仓。商品期货交易委员会（CFTC）的报告提供了监管比特币期货市场定位的更近期视角，尽管它们追踪的是交易者类别，而非上述特定机构。
CFTC 6 月 30 日报告显示，资产管理者在 CME 标准比特币期货市场中持有 4,754 份多头合约和 2,754 份空头合约。这产生了 2,000 份合约的净多头头寸。到 9 月 1 日，最新可用报告显示持有 4,837 份多头和 1,139 份空头合约，使该类别的净多头头寸达到 3,698 份合约。这种变化的大部分来自管理者减少空头敞口，而非大幅开设新的多头头寸。
因此，该类别在第二季度后对比特币期货的看法变得不那么看跌，但数据无法显示 Duquesne、Tudor、Jane Street 或 UBS 是否持有任何这些合约。合并纳斯达克 100 指数期货的定位也保持净多头状态。资产管理者类别的净头寸从 6 月 30 日的约 68,195 份合约增加到 9 月 1 日的 72,886 份。
由商品期货交易委员会报告的合约总数。
| 比特币期货 (6月30日) | 4,754 | 2,754 | +2,000 | 比特币期货 (9月1日) | 4,837 | 1,139 | +3,698 | 纳斯达克 100 期货 (6月30日) | — | — | +68,195 | 纳斯达克 100 期货 (9月1日) | — | — | +72,886 |
比特币和纳斯达克 100 合约在规模和风险上存在差异。它们的总数不应作为等量的投资资本进行比较。纳斯达克 100 期货提供了与技术市场的广泛比较，而不是对 AI 敞口的直接衡量。比特币和纳斯达克合约在规模和风险上也不同，因此它们的总数不能作为等量资本进行比较。这些数据表明，管理者减少了对比特币的看跌定位，而没有退出一个主要的技术密集型指数。
披露显示了机构对比特币 ETF、挖矿公司和监管期货的新增敞口。它们并未显示每家机构资金的来源，也不表明这些头寸是否代表长期的方向性押注。Duquesne 提供了组合转移的最接近证据，但其持续的技术投资和挖矿公司自身的 AI 业务削弱了干净轮动的论点。现有证据指向在比特币和 AI 之间的选择性分配，而不是从一个市场大规模撤出以资助另一个市场。
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