银行巨擘入局！稳定币格局或将重构

核心提要：摩根大通正评估发行公共稳定币，39州银行协会组建联盟推动2027年区块链应用。《GENIUS法案》提供法律框架，但规则尚未落地。ZLUSD已上线印度通道，而Tether与Circle面临分销与合规双重挑战。

传统金融巨头加速布局数字美元：从观望到主动出击

美国银行业正经历一场结构性变革，多家大型金融机构不再满足于现有支付系统，转而探索发行以美元为锚的公共稳定币。这一转变的核心驱动力是2025年签署的《GENIUS法案》，该法案首次在联邦层面确立支付稳定币的合法地位，并建立清晰的监管路径。

监管破局：法案落地却未如期配套规则

尽管《GENIUS法案》已于2025年7月18日正式生效，要求发行人持有等额储备资产并接受多机构联合监管，但关键实施规则至今未能完成。货币监理署原定于2026年7月18日完成最终法规，现推迟至2026年11月，意味着实际执行时间或延至2027年3月。这一延迟既为银行争取了准备窗口，也使加密原生发行方陷入不确定性。

基础设施先行：平台交易量突破70亿美元

摩根大通的Kinexys平台（前身为Onyx）已累计处理超4万亿美元交易，日均代币化存款业务量超过70亿美元，远高于年初水平。该平台不仅支持其自有JPM Coin，还扩展至Base、XRP Ledger等多个公链网络，完成了国债赎回等测试。这表明其底层技术能力已具备支撑公共稳定币的基础。

集体行动：社区银行构建共享区块链生态

由39个州银行协会牵头成立的银行链联盟，代表3283家金融机构，总资产达21.8万亿美元。该联盟不直接发行稳定币，而是致力于建设一个全天候运行的许可型区块链基础设施，供成员用于代币化存款、可编程支付及未来稳定币接入。此举旨在防止小型银行因技术成本过高被排除在数字金融体系之外。

首例落地：ZLUSD借力Zelle实现跨境突破

由美国七大银行共同拥有的Early Warning Services于2026年6月推出名为ZLUSD的美元稳定币，作为其原有国内支付网络Zelle的自然延伸。该产品首次将国际汇款功能引入，目标市场为印度。其最大优势在于无需新应用、无身份验证门槛，直接通过现有银行账户实现跨境转账，形成强大的分销护城河。

替代路径：代币化存款网络成首选方案

摩根大通、花旗、富国等行正通过The Clearing House推进共享代币化存款网络，目标2027年上半年上线。该系统允许企业客户实现7×24小时实时清算，且仍受银行资产负债表和联邦存款保险覆盖。与无记名稳定币不同，此模式保留了银行对资金的控制权，维持信贷关系，被视为银行对稳定币威胁的“防御性替代”。

市场格局重塑：两大巨头面临分流压力

当前稳定币总规模约3160亿美元，其中Tether USDT占59%市值，Circle USDC则主导70%以上的调整后交易量。然而，银行系产品正从两个维度施压：在机构结算端，凭借监管合规性、保险保障和与银行系统的无缝集成，吸引企业客户；在零售端虽难复制去中心化分布，但其合规性和安全性构成差异化优势。

战略预埋：商标申请与基金布局揭示野心

尽管官方称“无发行计划”，摩根大通已在2026年提交多项稳定币相关商标，并向SEC提交了名为JLTXX的链上货币市场基金申请。该基金旨在为潜在稳定币发行人提供储备管理服务，无论是否自推产品，均可从中获益。这表明其战略重心早已超越单一产品，而是布局整个数字美元生态系统。

未来关键节点：2027年将决定格局走向

2027年初将迎来多个重要时点：《GENIUS法案》正式执行、代币化存款网络上线、银行链联盟选定技术平台。届时，市场结构可能从双头垄断转向分层竞争——银行稳定币主导企业与机构领域，而加密原生项目继续深耕零售与跨境流量。同时，包括Stripe、Revolut、Sky在内的多方正加入战场，推动市场向多发行方、高合规、强集成的方向演进。

核心关注信号：规则、认定与试点进展

需密切关注货币监理署最终规则发布时间、财政部对Tether的互惠认定状态、银行链联盟的技术选型以及摩根大通是否披露更多试点进展。若ZLUSD在印度取得实质交易量，将极大刺激其他银行加速跨境布局。这些动向将决定银行稳定币能否真正成为主流支付工具。